大類資產(chǎn)配置系列指數(shù)投資價(jià)值分析：穿越波動(dòng)周期的投資羅盤.pdf

大類資產(chǎn)配置系列指數(shù)投資價(jià)值分析：穿越波動(dòng)周期的投資羅盤。招商證券全球大類資產(chǎn)配置策略指數(shù)（GARRI）、招商證券境內(nèi)大類資產(chǎn)配置 策略指數(shù) 2.0（CARRI2）是由招商證券開發(fā)設(shè)計(jì)的量化策略指數(shù)，通過(guò)動(dòng)量趨 勢(shì)跟蹤方法對(duì)在全球范圍或中國(guó)境內(nèi)的權(quán)益、債券和商品類的資產(chǎn)進(jìn)行輪動(dòng)配 置，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)、波動(dòng)率控制以及逐日盯市進(jìn)行止盈止損的方法來(lái)控制投資組 合整體的波動(dòng)水平，提供長(zhǎng)期穩(wěn)健的資產(chǎn)配置方案。

指數(shù)資產(chǎn)池：涵蓋股票指數(shù)、國(guó)債期貨及現(xiàn)貨、貴金屬期貨和商品期貨四類資 產(chǎn)。全球配置 GARRI 指數(shù)包括滬深 300、中證 500、納斯達(dá)克 100、標(biāo)普 500、 中美 5 年期國(guó)債期貨、中美 10 年期國(guó)債期貨，黃金、螺紋鋼、滬銅、豆粕、原 油，境內(nèi)配置 CARRI2 指數(shù)包括中證 500、中證 1000、紅利指數(shù)、5 年和 10 年 期國(guó)債現(xiàn)貨，貴金屬及商品與 GARRI 指數(shù)相同。

指數(shù)表現(xiàn)：1）全球配置 GARRI 指數(shù)：長(zhǎng)期年化收益 7.76%，年化波動(dòng) 4.05%， 最大回撤 5.46%，收益回撤比 1.42，月度勝率 68%，且在不同的中美股債市場(chǎng)環(huán) 境下，均可實(shí)現(xiàn)正收益。在中國(guó)市場(chǎng)股債雙牛階段，能夠抓住行情創(chuàng)造 beta 收 益，而出現(xiàn)股債雙殺時(shí)，也由于配置了美股資產(chǎn)及黃金而得以避免損失，獲取漲 幅。2）境內(nèi)配置 CARRI2 指數(shù)：長(zhǎng)期年化收益率 7.42%，年化波動(dòng) 4.62%，最 大回撤 5.66%，收益回撤比為 1.31，月度勝率 64%。經(jīng)測(cè)算，大部分市場(chǎng)環(huán)境下 指數(shù)都有機(jī)會(huì)通過(guò)股債配置實(shí)現(xiàn)蹺蹺板對(duì)沖效應(yīng)，但需警惕高通脹環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。 3）策略維度：指數(shù)使用動(dòng)量擇時(shí)、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)、止盈止損等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和 資產(chǎn)配置，為組合帶來(lái)了更穩(wěn)定的逐年收益和更好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，使得組合的 業(yè)績(jī)穩(wěn)健性明顯提升。

收益歸因：1）全球配置 GARRI 指數(shù)：由于當(dāng)前定位低波動(dòng)指數(shù)，從業(yè)績(jī)歸因 來(lái)看指數(shù)的收益第一來(lái)源于重倉(cāng)的債券類資產(chǎn)，平均貢獻(xiàn)占比 39%（含現(xiàn)金時(shí)為 63%）；權(quán)益、黃金及商品類資產(chǎn)，平均貢獻(xiàn)占比分別為 14.3%、5.5%、 17.0% 。2）境內(nèi)配置 CARRI2 指數(shù)：指數(shù)的第一收益來(lái)源同樣來(lái)自于債券，平 均收益貢獻(xiàn)占比為 60%（含現(xiàn)金時(shí)為 72%），權(quán)益、黃金及商品類資產(chǎn)，平均 貢獻(xiàn)占比分別為 9.1%、 5.7%、12.8%。

產(chǎn)品應(yīng)用：全球配置 GARRI、境內(nèi)配置 CARRI2 指數(shù)均可作為場(chǎng)外期權(quán)、收益 互換、收益憑證的掛鉤指數(shù)，設(shè)計(jì)為產(chǎn)品進(jìn)行交易，適用于多類型投資者。在場(chǎng) 外期權(quán)業(yè)務(wù)中，投資者可以選擇包括香草看漲期權(quán)、美式單鯊看漲期權(quán)、看漲自 動(dòng)敲出類期權(quán)（小雪球）等在內(nèi)的多種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：相較于其他具有代表性的全球大類資產(chǎn)，全球配置 GARRI、境內(nèi)配 置 CARRI2 指數(shù)具有相對(duì)較高的收益回撤比，性價(jià)比最優(yōu)。權(quán)益資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)高收益 的同時(shí)伴隨著高波動(dòng)，債券與貨幣基金雖穩(wěn)健但絕對(duì)收益水平較低，商品資產(chǎn)的 收益依賴于擇時(shí)能力，而全球配置 GARRI、境內(nèi)配置 CARRI2 指數(shù)綜合上述大 類資產(chǎn)特征，以債券為底倉(cāng)，擇時(shí)配置權(quán)益及商品資產(chǎn)，在維持合理水平的組合 波動(dòng)同時(shí)獲得更高的絕對(duì)收益。