白酒行業(yè)25H1業(yè)績(jī)綜述&四季度策略：業(yè)績(jī)壓力如期釋放，關(guān)注雙節(jié)旺季配置窗口.pdf

白酒行業(yè)25H1業(yè)績(jī)綜述&四季度策略：業(yè)績(jī)壓力如期釋放，關(guān)注雙節(jié)旺季配置窗口。

25H1 市場(chǎng)因政策性事件遇冷，各線酒企集體承壓、表現(xiàn)分化

25H1 酒企收入業(yè)績(jī)疲軟，各線酒企集體承壓、表現(xiàn)分化。25H1 白酒行業(yè)營(yíng)業(yè)收 入同比減少 0.8%至 2414.2 億元，增速轉(zhuǎn)負(fù)；25Q2 白酒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入為 880.6 億 元，同比減少 4.9%，因政策性沖擊事件主要覆蓋二季度報(bào)告期。分價(jià)位看：1） 25H1 營(yíng)業(yè)收入增速：高端酒（+6.2%）>次高端酒（-0.02%）>三四線酒（- 12.7%）>區(qū)域龍頭酒（-18.9%）；2） 25Q2 營(yíng)業(yè)收入增速：高端酒（+3.4%）> 次高端酒（-5.4%）> 三四線酒（-13.5%）> 區(qū)域龍頭酒（-31.1%）。

高端韌性+大眾升級(jí)助力毛利率提升，費(fèi)用率提升下凈利率略有波動(dòng)

盈利能力： 25H1/25Q2 白酒行業(yè)毛利率同比+0.25/+0.11pct 至 81.44%/ 81.26%。 酒企 25H1 毛利率分別同比變動(dòng)：三四線酒（+ 0.88 個(gè)百分點(diǎn)）> 區(qū)域龍頭酒（- 0.24 個(gè)百分點(diǎn)）> 次高端酒（- 0.40 個(gè)百分點(diǎn)）> 高端酒（- 0.47 個(gè)百分點(diǎn)）；酒 企 25H1 凈利率分別同比變動(dòng)：高端酒（-0.37 個(gè)百分點(diǎn)）> 次高端酒（-1.04 個(gè) 百分點(diǎn)）> 三四線酒（-1.94 個(gè)百分點(diǎn)）> 區(qū)域龍頭酒（-2.73 個(gè)百分點(diǎn)）。 費(fèi)用率：25H1/25Q2 酒企銷售費(fèi)用率分別同比+0.08/+0.30 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用 率分別同比-0.13/+0.18 個(gè)百分點(diǎn)，在行業(yè)調(diào)整階段，公司為了維持市場(chǎng)份額，費(fèi) 用投放力度整體上仍保持增長(zhǎng)，但投放結(jié)構(gòu)和方向上更加注重消費(fèi)者層面，同時(shí) 加強(qiáng)對(duì)渠道的擴(kuò)展和掌控。

四季度策略：預(yù)計(jì)雙節(jié)同比承壓、環(huán)比改善，重視雙節(jié)旺季帶來(lái)的配置窗口

我們認(rèn)為應(yīng)重視雙節(jié)旺季帶來(lái)的配置窗口。1）短期：我們認(rèn)為 25Q2 次高端與 區(qū)域酒率先出清，高端韌性相對(duì)較強(qiáng)，當(dāng)前中秋國(guó)慶環(huán)比改善同比承壓，仍處基 本面左側(cè)筑底階段，需關(guān)注酒企在逆周期下的市場(chǎng)份額與結(jié)構(gòu)升級(jí)、批價(jià)與動(dòng)銷 的平衡取舍。2）長(zhǎng)期：白酒指數(shù)與 PPI 呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性，重視 8 月 PPI 結(jié)束連續(xù) 8 個(gè)月下行態(tài)勢(shì)的拐點(diǎn)信號(hào)；白酒具備高 ROE、高股息特征，估值位于全行業(yè)中 游偏下，我們預(yù)計(jì) 25Q3 或迎業(yè)績(jī)預(yù)期+茅臺(tái)批價(jià)雙觸底，從而帶來(lái)配置窗口。