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匯豐控股研究報告：錨定亞洲，變中求進。

為何看好匯豐控股投資價值？

匯豐作為香港金融龍頭，有望充分受益于港股市場復蘇紅利。人民幣升值預 期+流動性寬松環境下港股市場優勢凸顯，港股有望成為資金回流的重要目 的地，當前南向資金持續流入，外資關注度提升，銀行板塊作為港股第一大 權重行業（市值占比約 18%；25/09/24），有望成為資金重要承接領域。我 們認為匯豐將直接受益于香港資本市場復蘇，體現在戰略定位（聚焦亞洲） +市場地位（香港存貸款市占率第一大銀行）+展業模式（業務范疇廣且財 富動能強）三大方面。25H1 香港貢獻匯豐約六成稅前利潤，香港板塊 ROTE 達 34.9%，盈利能力遠超全行整體水平（14.7%），疊加匯豐存貸款市占率 穩居香港第一，其業務表現與香港資本市場共振，享受區域紅利。

回溯：從全球擴張到聚焦亞洲

戰略重心由“全球擴張”轉向“亞洲優先”，組織架構調整提升運營效率。 次貸危機前，匯豐通過全球并購實現快速擴張，加速布局歐美市場，資產規 模實現跨越式增長，但也埋下風險隱患。次貸危機期間匯豐經營受挫。此后 調整戰略，收縮全球經營網絡，出售邊緣業務，將經營重心轉向亞洲市場（以 中國香港為主）。24 年 10 月集團宣布優化組織架構，將業務重組為四大板 塊（中國香港、英國、企業及機構理財、國際財富管理及卓越理財），香港 業務被單獨列示并賦予全業務權限，進一步凸現香港地區在其經營戰略中的 重要意義。同時匯豐通過簡化決策層、整合全球批發銀行業務等簡化成本開 支，將資源聚焦亞洲財富管理等高回報領域，夯實盈利能力。

解構：多元化業務鑄造增長極

多元化展業模式有助于平滑降息造成的業績壓力。混業經營下匯豐業務范疇 廣泛，具備貿易融資和外匯交易等核心優勢。公司塑造財富管理先發優勢， 財富連續體（Wealth Continuum）AUM 位列亞洲第一，財富管理業務受益 于港股回暖+居民資產配置需求增長，公司指引中期財富管理收入或維持雙 位數增速，非息增長一定程度平滑降息沖擊。面對降息對息差的擾動，匯豐 通過利率對沖工具緩沖負面影響（靜態測算利率下行 100bp 對應息差敏感 度 14bp），且降息或帶來信貸規模增長及存款結構改善，有望“以量補價”。