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沃爾核材研究報告：受益AI大時代的高速銅纜領軍者。

沃爾核材：銅互連核心標的，全球高速銅纜領軍者

深圳市沃爾核材股份有限公司成立于 1998 年，于 2004 年改制為股份 有限公司，于 2007 年登陸深交所完成 A 股上市。公司自熱縮材料業 務起家，逐步切入線纜、新能源汽車等領域，業務具體可分為電子材 料、通信線纜、電力、新能源汽車及風力發電五類，下游涵蓋電器、 數據中心、航空航天、核電、新能源汽車等諸多領域。2020-2024 年，公司業績穩健增長，營業總收入由 41 億元增至 69 億元，4 年 CAGR 達 14%；公司歸母凈利潤由 4 億元增至 9 億元，4 年 CAGR 達 21%。25H1 公司電子材料/通信電纜/新能源汽車產品/電力產品/風力發 電業務營收占比分別為 32%/ 32%/18%/12%/2%。

AI 算力高增，銅互連成確定性產業趨勢

銅互連方案具有低成本、低功耗、高性價比等優勢, 適用于 AI 數據中 心短距離傳輸。銅互連方案由銅纜線材和連接器組成，線材成本在總 成本中占比較高，約達 90%；而連接器成本占比相對較低，約為 10%。隨著 AI 群集的快速部署，預計多通道 800G、1600G、3200G 及單通道 224G、448G 高速銅纜的需求將會持續上升，全球高速銅 纜市場預計將由 2025 年的 19 億元增至 2029 年的 49 億元，4 年 CAGR 約 27%。全球高速銅纜行業較為集中，2024 年全球五大高速 銅纜制造商收入約 11 億元，市場份額共計 87%。沃爾核材作為中國最 大銅纜制造商，2024 年全球市場份額約 25%，位居全球第二名。

公司在產品研發/產能布局兼具優勢，綁定大客戶業績有望持續高增

1）產品進度：子公司樂庭智聯深耕通信線纜領域，具有豐富的產品開 發經驗和制程控制經驗，掌握全部重點產品的核心技術。截至 2024 年，樂庭智聯已完成 224G 單通道高速銅纜的開發并啟動量產，啟動 800G 多通道高速銅纜的量產，并完成 1600G 多通道高速銅纜的開 發，持續推動行業技術迭代。2）產能方面：子公司樂庭智聯到 2025 年底，公司將擁有二十余臺進口發泡芯線擠出機關鍵設備，后續設備 完成調試投產后產能將大幅提升；2026 年 4 月前，公司還將有 10 臺 進口芯線發泡擠出機陸續到貨，高速線產能有望持續躍升。3）客戶資 源：公司高速通信線國際客戶有安費諾、豪利士、莫仕、泰科等；國 內客戶有立訊、英飛聯等多家連接器企業。