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西部水泥研究報告：水泥出海翹楚，非洲布局廣泛。積極出海的陜西水泥龍頭。截至 2024 年底，第一大股東張先生直 接、間接合計持股約 32.3%，海螺持股 29.0%。2024 年公司國內銷 售水泥 1574 萬噸（其中陜西 1320 萬噸）、實現收入約 52 億元、溢 利約 3.5 億元，海外銷售水泥 403 萬噸、實現收入約 32 億元、溢利 約 8.9 億元，公司海外溢利占比高，可謂積極出海典范。

國內需求下滑之下出海已成必選題。中國水泥產量自 2022 年開始 逐年下滑，且下滑速度較快，疲軟的需求使得供給側錯峰保價難以 維持，國內水泥價格隨之跌入谷底，出海已成必選題。公司未雨綢 繆，在 2020 年就開啟了出海戰略，首條產線落地莫桑比克，后以每 年新進一國的速度擴張，2024 年底公司已布局莫桑比克、剛果金、 埃塞俄比亞、烏茲別克斯坦四個國家，我們認為公司出海的決心堅 定、時機及時、進展迅速。

出售新疆資產，堅定不移推進海外戰略。2024 年公司海外單噸毛利 高達 288 元/噸、遠高于國內的 42 元/噸，公司推進高毛利的海外布 局戰略堅定不移。2025 年 6 月公司公告擬以 16.5 億元出售新疆水 泥資產，我們認為此舉有助于緩解債務壓力，保障海外擴張進展（烏 干達新建、剛果金收購、津巴布韋產線、莫桑比克北部產線、遠期 安哥拉等項目）。