精工鋼構(gòu)研究報告：鋼構(gòu)出海龍頭，精修內(nèi)功，揚帆全球.pdf

精工鋼構(gòu)研究報告：鋼構(gòu)出海龍頭，精修內(nèi)功，揚帆全球。鋼結(jié)構(gòu)工程龍頭，引領(lǐng)行業(yè)出海浪潮。公司是鋼結(jié)構(gòu)工程龍頭企業(yè)，在國內(nèi)外工業(yè) 建筑/公共建筑領(lǐng)域技術(shù)、品牌實力突出，標(biāo)桿項目遍布全球。對比當(dāng)前上市鋼結(jié) 構(gòu)行業(yè)頭部公司，2024 年精工鋼構(gòu)/鴻路鋼構(gòu)/東南網(wǎng)架/杭蕭鋼構(gòu)/富煌鋼構(gòu)分別 實現(xiàn)營收 185/215/112/79/39 億元，歸母凈利潤 5.1/7.7/1.9/1.7/0.5 億元，精工 鋼構(gòu)營收/利潤規(guī)模領(lǐng)銜行業(yè)發(fā)展。公司于 2008 年成立國際業(yè)務(wù)部，前瞻布局國 際化業(yè)務(wù)，經(jīng)過十余年發(fā)展，公司海外業(yè)務(wù)已較為成熟。當(dāng)前公司已布局海外六大 中心市場，產(chǎn)品涉足 50 多個國家和地區(qū)，擁有美標(biāo) AISC、歐標(biāo) 1090-1/-2EXC4、 俄標(biāo) GOST-R 等多項境外資質(zhì)認(rèn)證，境外業(yè)務(wù)相關(guān)員工超 1000 人。2025H1 公司 海外營收 15.6 億元，同比+54.5%，占比升至 15.7%（2024 年為 13.9%）；海外 新簽訂單 36.6 億元，同比高增 94.1%，占比進(jìn)一步提升至 29.3%（2024 年為 13.7%），海外戰(zhàn)略效益顯著。

海外鋼結(jié)構(gòu)需求強勁，公司未來成長動能持續(xù)清晰。中東方面，沙特“ 2030 愿景” 穩(wěn)步推進(jìn)，未來近 10 年還將舉辦多個全球性賽事或活動（2027 年亞洲杯、2029 年亞洲冬季運動會、2030 年世博會、2034 年世界杯+亞運會等），同時放松居留 權(quán)獲取條件，系列政策驅(qū)動沙特成為全球投資沃土，有望顯著帶動鋼結(jié)構(gòu)需求提 升。東南亞方面，近年來隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加速，經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出較強的韌性和活 力，系列工業(yè)和基建投資計劃有望持續(xù)帶動配套鋼結(jié)構(gòu)項目增多。此外，國內(nèi)企業(yè) 正加速出海，公司長期為國內(nèi)科技、制造、消費等行業(yè)龍頭建設(shè)鋼結(jié)構(gòu)項目，后續(xù) 公司有望持續(xù)獲客戶海外鋼結(jié)構(gòu)項目建設(shè)訂單。公司海外業(yè)務(wù)毛利率更高（2025H1 為 13.6%，高于境內(nèi) 3.6pct），彰顯公司海外競爭優(yōu)勢，后續(xù)隨著公司海外業(yè)務(wù)占 比提升，公司盈利能力有望持續(xù)強化。

訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，工業(yè)連鎖及戰(zhàn)略加盟助力提升市占率。工業(yè)建筑業(yè)務(wù)具備工 期短、回款快的特點，同時利潤率在當(dāng)前環(huán)境下高于公共建筑（2024 年公司工業(yè) 建筑/公共建筑毛利率分別為 12.2%/11.2%）。近年來公司重點跟隨國家發(fā)展戰(zhàn)略 和產(chǎn)業(yè)升級趨勢，卡位新興戰(zhàn)略行業(yè)高端客戶，持續(xù)提升工業(yè)建筑業(yè)務(wù)占比。 2025H1 公司工業(yè)建筑訂單占比 55.4%，較上年底提升 7.2pct；2024 年工業(yè)建筑 收入占比 60.9%（連續(xù) 3 年維持 60%以上）。此外，公司工業(yè)連鎖及戰(zhàn)略加盟業(yè) 務(wù)顯著增長（2025H1 為 9.2 億元，同增 162%）。公司已在全國布局 8 家合營企 業(yè)，覆蓋重慶、福建、海南、河南等區(qū)域市場，并進(jìn)一步加強對重點區(qū)域的下沉管 理，后續(xù)有望持續(xù)助力公司提升市占率。

現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，財報質(zhì)量已顯著改善。隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時公司 青蛙”專項清欠行動持續(xù)推進(jìn)，合同資產(chǎn)管理和應(yīng)收賬款回收取得顯著成效， 2023 年以來公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為正，2023/2024/2025H1 分別為凈流 入 4.7/7.7/4.2 億元。2025H1 公司 1 年以內(nèi)應(yīng)收賬款 29.97 億元，占比 62%；1- 2 年的占比 15%；2-3 年的占比 8%；3 年以上的占比 15%，賬齡結(jié)構(gòu)整體較為健 康。其中公司已計提壞賬準(zhǔn)備 10.91 億元，覆蓋 2 年以上應(yīng)收賬款的 98%，覆蓋 全部應(yīng)收賬款的 23%，減值計提已較為充分。2025H1 末公司貨幣現(xiàn)金+交易性金 融資產(chǎn)高達(dá) 54 億元，賬上資金充裕。