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建設銀行研究報告：金融投資同比多增，其他非息正貢獻收斂。建設銀行發布 2025 年三季度報告，點評如下：25Q1-3 營收、PPOP、 歸母利潤同比增速分別為 0.8%、1.0%、0.6%，增速較 25H1 分別變動 -1.33pct、-2.36pct、+1.99pct，營收增速環比承壓，利潤增長回暖。從 累計業績驅動來看，規模擴張、其他收支增長、有效稅率改善和凈手續 費回升形成正貢獻，凈息差收窄、撥備計提形成拖累。

亮點：（1）金融投資同比多增，同業負債高增。25Q3 末生息資產/計息 負債同比增長 10.8%/11.3%。資產端，25Q3 末貸款/金融投資同比增長 7.5%/19.0%，增速環比分別變動-0.38pct/+0.36pct；Q1-3 貸款增量為 1.84 萬億元，同比少增 539 億元，對公貸款為壓艙石，增量占總貸款 增量 70.6%，票據貼現占比提升；金融投資增量 1.67 萬億元，同比多 增 9,229 億元，TPL/AC/OCI 同比增速為 35.9%/-0.2%/73.7%，債券投 資結構持續優化。負債端，25Q3 末存款同比增長 7.3%，增速環比回升 1.21pct，Q1-3 累計存款增量 1.94 萬億元，同比多增 1.04 萬億元，Q3 單季增量 1,837 億元，同比多增 3,355 億元，Q3 末個人/對公貸款增速 11.3%/2.4%，增速環比提升 0.28pct/2.42pct；25Q3 末同業負債同比增 長 37.8%，Q3 單季增量 9,759 億元，同比多增 3,418 億元。（2）凈息 差環比收窄。25Q1-3 凈息差 1.36%，環比下降 4bp；根據測算，Q3 單 季凈息差環比下降 7bp，主要受資產端收益率下行影響，單季度生息資 產收益率環比下行 10bp，計息負債成本率環比改善 4bp。（3）中收增 長平穩向好。Q1-3 凈手續費占營收比例 15.63%，累計同比增長 5.3%， 增速環比回升 1.29pct。（4）Q3 末不良率環比下行 1bp 至 1.32%。

關注：（1）Q3 債市利率重回上行，其他非息正貢獻收斂。Q1-3 其他非 息同比增長 31.0%，增速環比下降，但仍保持高增速，累計占營收/利潤 總額 9.84%/19.49%；其中，投資收益+公允價值變動損益同比高增 67.13%，累計占營收/利潤總額 5.69%/11.27%，其中投資收益 368 億 元，同比多增 221 億元，AC 終止確認收益 104 億元，同比多增 79 億 元。（2）Q1-3 其他綜合收益-360 億元，同比減少 542 億元。