2026年公用事業行業投資策略報告：136號文承接文件陸續出臺，新能源項目政策區域分化.pdf

2026年公用事業行業投資策略報告：136號文承接文件陸續出臺，新能源項目政策區域分化。2025 年以來，電力指數表現處于各行業偏低水平。截止到 2025 年 10 月 22 日，Wind 電力板塊今年以來上漲 2.7%；同期滬深 300 指數上漲 16.7%。環保指數今年以來上漲 19.1%，與其他 W ind 一 級行業相比位居中位，累計跑贏大盤 2.4 個百分點。近期，各省 136 號承接細則基本出臺完畢，整體來看，136 號文要求各省根 據自身電力市場運行情況制定政策，各省承接政策呈現區域分化 趨勢。火電方面，受可再生能源發電增長的擠壓，火電利用小時 水平同比下降。2025 年 1~9 月，火電累計發電量同比下降 1.2%。 燃料成本方面，2025 年以來，動力煤價格整體下行，年中開始逐 漸反彈。綜合來看，在火電利用小時數整體下行的大背景下，動 力煤大幅上漲可能性較小，火電盈利能力有望維持。

火電板塊跑贏大盤，環保行業漲幅較高

截止到 2025 年 10 月 22 日，火電子板塊上漲 17.3%，跑贏滬深 300 指數 0.6 個百分點；水電子板塊上漲 0.45%，跑輸滬深 300 指 數 16.3 個百分點；燃氣子板塊上漲 16.3%，跑輸滬深 300 指數 0.4 個百分點。截止到 2025 年 10 月 22 日，環保指數今年以來上漲 19.1%，與其他 Wind 一級行業相比位居中位，累計跑贏大盤 2.4 個百分點。分子板塊來看，環保行業中環境衛生、環保設備板塊 漲幅明顯，綜合治理、水務運營板塊漲幅略低。

各省 136 號文細則基本出臺，區域分化較為明顯

綠電方面，在電力市場化改革的大背景下，供需格局與市場交易 對新能源項目盈利的影響將逐步加深，機制電價將從時間和空間 維度影響新能源發展。時間維度上，機制電價新老項目分類施策， 使得不同時期投產的項目穩健性收益預期存在差異，將對未來新 增項目投資起到約束性作用。同時，機制電價作為一種過渡性制 度，其覆蓋比例和影響范圍預計將呈下降趨勢，未來新增項目的 市場化暴露或更為明顯。空間維度上，136 號文給予各省充足的 政策自主空間，使得區域間政策走向分化。具體來看，部分新能 源裝機規模占比較高、消納承壓的區域（如西北、東北區域多省） 通過加速市場化的方式約束新能源增速；同時，消納能力較強區 域（如長三角區域）預計仍將通過機制電價制度維系新能源投資 收益預期，保障項目開發積極性。同時，通過對多地已發布增量 項目競價結果的分析，我們認為區域間機制電價的差異是電力市 場現狀、地方政府引導方向以及供需格局演化趨勢等多重因素交 織的結果。近期，“十五五”規劃建議正式發布，明確提出加快 建設新型能源體系。在電力市場方面，《建議》提出加快健全適 應新型能源體系的市場和價格機制。