固收專題報(bào)告：國(guó)有“三資”盤活，地方重要的財(cái)源.pdf

固收專題報(bào)告：國(guó)有“三資”盤活，地方重要的財(cái)源。近期，部分區(qū)域加速推動(dòng)盤活國(guó)有“三資”任務(wù)。相比于此前中央層面的多次表 述（盤活存量資產(chǎn)），湖北省和安徽省的近期表述均有強(qiáng)調(diào)盤活資源、資產(chǎn)和資 金三項(xiàng)。那么，各地積極推進(jìn)盤活存量“三資”這一動(dòng)作的背景是什么，能否成為 地方政府補(bǔ)充財(cái)力的重要來源呢，本文將從實(shí)操可行性、各地實(shí)務(wù)案例、潛在規(guī) 模體量粗略估算等方面展開分析。

政策背景

財(cái)政壓力&存量“三資”效益/利用率有待提高。因此現(xiàn)階段盤活存量國(guó)有“三資”、 提高有效投資的必要性高，這是提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的內(nèi)在要求。 

從各類盤活方式的案例及可行性來看

“資源資產(chǎn)化”：重在喚醒沉睡的“金木水火土數(shù)”，方式包括售/租/用等。除土 地外，多地礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)化交易能夠有效補(bǔ)充地方財(cái)力。“資源變資產(chǎn)”可能還需要 考慮到兩個(gè)問題，第一個(gè)是資源的定價(jià)問題，監(jiān)管嚴(yán)防國(guó)有資產(chǎn)流失，第二個(gè)是 監(jiān)管禁止“自我循環(huán)”的資源/資產(chǎn)交易。 “資產(chǎn)證券化”：方式包括發(fā)債、發(fā)行 ABS、發(fā)行 REIT 等。短期或難以扭轉(zhuǎn) ABS 市場(chǎng)規(guī)模整體回落的趨勢(shì)，而國(guó)內(nèi) REITs 市場(chǎng)不大，目前面臨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不 足、落地效率不高等現(xiàn)狀。從提高國(guó)有企業(yè)效益、提高行業(yè)集中度角度看，未來 部分區(qū)域地方國(guó)企也可能通過兼并重組的方式來實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，相關(guān)投資機(jī)會(huì)可 關(guān)注。而通過國(guó)有企業(yè)直接私有化來緩解短期的困難的方式可能不被監(jiān)管鼓勵(lì)。 “資金杠杠化”：主要指將 “閑置和低效”兩類國(guó)有資金，通過借款或使用金融工 具吸納社會(huì)資本，提高資金體量，投入到有效投資中。

“三資”盤活回收資金的潛在規(guī)模體量、使用用途

以目前湖南湖北等地披露的數(shù)據(jù)看，一個(gè)經(jīng)濟(jì)大省一年盤活“三資”的收入在 1-2 千億可算作體量較大，但可持續(xù)性不明確。本文認(rèn)為，相比于規(guī)模，回收資金的 使用用途可能更加重要，這決定了各地盤活“三資”的積極性和路徑。監(jiān)管對(duì)于盤 活存量資產(chǎn)回收資金的使用用途主要鼓勵(lì)用于項(xiàng)目建設(shè)，尤其是基建相關(guān)以及國(guó) 家重大工程，但對(duì)于債務(wù)壓力較重區(qū)域，也允許適當(dāng)用于“三保”及償還地方債務(wù)。

國(guó)有“三資”盤活，地方重要的財(cái)源

對(duì)于地方，盤活國(guó)有“三資”的必要性強(qiáng)，減少資金占用壓力、解決地方資金 缺口，攻堅(jiān)克難，是自然而然要面對(duì)的必要問題，預(yù)計(jì)各地將會(huì)積極推動(dòng)這一 任務(wù)。目前地方的增量財(cái)力目前主要依然依靠地方債，“三資”是對(duì)替代土地財(cái) 政、城投平臺(tái)融資模式的有益嘗試，有助于緩解地方政府財(cái)力緊張，有助于內(nèi) 需回升。對(duì)債市來說，短期內(nèi)影響中性，長(zhǎng)期有待觀察。