年末機構搶跑怎么看？央行報表及債券托管量觀察.pdf

年末機構搶跑怎么看？央行報表及債券托管量觀察。2025 年 9 月，中債登和上清所債券托管總量為 175 萬億，同比增速下行 1pct 至 14.6%的水平，環比增量從 2025 年 8 月的 1.5 萬億下行至 9212 億。

一、9 月央行資產負債表和托管量解讀

1、9 月央行資產負債表：規模上行至 47.1 萬億元。（1）從資產端來看，央行 呵護態度下，“對其他存款性公司債權”季節性增長；10 月末央行官宣重啟國 債買賣，在大行提前買債進行“儲備”且市場存在學習效應的情況下，對短端 下行的帶動作用或弱于去年。（2）從負債端來看，季末財政支出加速，政府存 款回流商業銀行體系。 2、9 月央行托管量：央行創新工具凈投放規模合計為 2725 億元，中債-其他科 目單月增量為 2885 億，兩者較為接近。

二、杠桿率：套息空間驅動下，機構杠桿意愿邊際修復

9 月受稅期疊加北交所打新影響，月中資金價格出現波動，但季末央行呵護下 平穩跨季，10 月央行延續積極投放，買斷式逆回購單月凈投放創新高、國債 買賣重啟，資金延續平穩偏松態勢，債市經過前期調整套息空間凸顯，驅動機 構杠桿意愿邊際修復，10 月全市場質押式回購月均成交量上升至 7.3 萬億，債 基 10 月杠桿率均值上行至 116.9%，11 月初重回 120%附近。

三、分機構：配置盤逢高進場，跨季后基金力量修復，年末關注機構搶跑

從二級市場來看，9 月債市調整過程中，銀行理財、大行、保險等配置性資金 逢高進場，跨季后基金力量邊際修復。往后看，需要關注機構年末搶跑行情。 1、銀行：（1）大行：9 月債券投資單月增量邊際回落，主要在于一級供給縮 量，6 月以來大行買債驅動國開-國債利差走擴，后續具備壓縮空間，建議等待 基金銷售新規落地后再嘗試博弈；（2）中小行：9 月債市回調但農商行仍保持 凈賣出，主要拖累項是同業存單，或與資本新規、存單配置性價比弱化有關。 2、保險：“搶停售”、供給高峰疊加債市調整，配債仍處于季節性高位，10 月 以來二級配債規模維持季節性偏高水平，關注年末“搶跑”行為是否再現。 3、廣義基金：9 月托管量維持下降態勢，主要減持存單和商金債。基金方面， 9 月純債基金贖回壓力再起，10 月以來基金凈買入規模回歸季節性偏高水平； 銀行理財，9 月以來配債規模處于高位，近期理財委外對于 7-10y 政金債老券 有所放量，11 月是理財委外大月，或利好中長信用債的利差壓縮行情。 4、外資：維持凈流出狀態，主要減持同業存單、國債，政金債轉為增持。

四、分券種：債市托管量增量主要支撐項是政府債，主要縮減項是存單

（1）9 月債券市場托管量增量回落至 9212 億，政府債是主要支撐項，同業存 單是主要縮減項。 （2）利率債：三大品種凈融資均回落， 9 月利率債凈融資下行至 12631 億。 （3）同業存單：資金面整體平穩，存單凈融資維持低位。