科技行業(yè)3Q25總結(jié)：關(guān)注AI算力鏈及運營商.pdf

科技行業(yè)3Q25總結(jié)：關(guān)注AI算力鏈及運營商。

運營商歸母凈利潤穩(wěn)健增長，ICT 設(shè)備利潤短期承壓

3Q25 三大運營商合計營收/歸母凈利潤分別同比增長 1.1%/2.1%，延續(xù)穩(wěn)健 增長態(tài)勢，歸母凈利潤增速高于營收增速。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，收入端增速有所 放緩，據(jù)工信部，9M25 電信業(yè)務(wù)收入累計完成 13270 億元，同比增長 0.9%； 新興業(yè)務(wù)方面，國內(nèi) AI 應(yīng)用蓬勃發(fā)展有望為電信運營商的云計算、數(shù)據(jù)中 心業(yè)務(wù)帶來新的增長動能。此外，隨著資本開支下降及經(jīng)營效率改善，三大 運營商 ROE 持續(xù)提升。ICT 設(shè)備板塊方面，中興通訊 Q3 歸母凈利潤承壓， 算力全棧布局有望逐步迎來收獲；網(wǎng)絡(luò)設(shè)備板塊收入增速回暖，看好頭部以 太網(wǎng)廠商在外部智算需求釋放、內(nèi)部經(jīng)營向好作用下實現(xiàn)持續(xù)高質(zhì)量成長。

光模塊、光芯片龍頭延續(xù)高增長；光器件環(huán)比短期波動

3Q25 光模塊及光器件板塊總營收/歸母凈利潤分別同比增長 51%/123%，其 中中際旭創(chuàng)歸母凈利潤延續(xù)環(huán)比快速增長，主要受益于海外 800G 光模塊需 求持續(xù)釋放，以及 1.6T 產(chǎn)品的起量；新易盛歸母凈利潤環(huán)比增速短期放緩， 我們判斷主因部分客戶提貨節(jié)奏影響。源杰科技受益于 CW 光芯片需求的 快速提升，歸母凈利潤保持環(huán)比高增態(tài)勢。另一方面，光器件板塊（天孚通 信、太辰光、長芯博創(chuàng)等）Q3 歸母環(huán)比波動，我們認(rèn)為主要因下游客戶提 貨節(jié)奏影響。未來隨著 800G 以及 1.6T 光模塊需求的進(jìn)一步釋放，我們預(yù) 計光器件板塊歸母有望呈現(xiàn)逐季度回暖。

銅連接板塊歸母延續(xù)良好增長，IDC/液冷需求放量可期

3Q25 銅連接板塊總營收/歸母凈利潤同比增長 26%/72%，其中華豐科技因下 游客戶調(diào)價影響致歸母環(huán)比下滑，未來仍有望顯著受益國產(chǎn)超節(jié)點放量，沃 爾核材關(guān)鍵設(shè)備已陸續(xù)到貨，我們預(yù)計公司或?qū)⒃?26 年行業(yè)產(chǎn)能偏緊時迎來 份額提升。3Q25 IDC 板塊總營收/歸母凈利潤分別同比-1.6%/+236%，一方 面，國內(nèi) AI 芯片供給受限使得部分項目上架及收入增長受到影響；另一方面， 公募 REITS 項目順利發(fā)行，為盤活存量資產(chǎn)、開拓融資渠道提供了新的可能 性。3Q25 液冷設(shè)備板塊總營收/歸母凈利潤分別增長 28%/5%，2026 或?qū)⒊?為液冷行業(yè)需求放量的關(guān)鍵時間點，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司有望受益。

光纖光纜板塊歸母平穩(wěn)，物聯(lián)網(wǎng)模組收入穩(wěn)健增長

3Q25 光纖光纜板塊營收/歸母凈利潤分別同比+12%/-4%，在 AI 算力驅(qū)動 下，光纖光纜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，雖然國內(nèi)電信側(cè)傳統(tǒng)光纖需求短期承壓，但面 向算力網(wǎng)絡(luò)的高端產(chǎn)品需求旺盛。3Q25 軍工通信板塊營收/歸母凈利潤分別 同比+10%/+19%，上游企業(yè)歸母呈現(xiàn)保持快速增長，中游通信設(shè)備商與系 統(tǒng)集成商利潤端仍承壓。3Q25 泛物聯(lián)網(wǎng)板塊總營收/歸母凈利潤同比 +9.9%/-2.9%，其中移遠(yuǎn)通信歸母穩(wěn)健增長；廣和通、美格智能 Q3 環(huán)比承 壓，我們認(rèn)為主要因國內(nèi)車載市場需求的短期承壓。智能控制器板塊下游需 求復(fù)蘇，智能駕駛/機器人/AI 玩具等新興賽道有望貢獻(xiàn)新增長點。