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輪胎行業(yè)分析：三季報(bào)盈利改善，關(guān)注歐盟雙反帶來的機(jī)會(huì)。輪胎行業(yè)整體需求向好，盈利端在原料回落背景下有所改善。今年 3 季度半鋼回落但全鋼修復(fù)，在關(guān)稅和貿(mào)易政 策影響下，我國半鋼胎開工率自 4 月開始同比去年較弱；全鋼需求相對去年有所修復(fù)，自 6 月開始月度開工率同比去 年一直高出 4pct 以上。從出口情況來看，前三季度我國乘用車胎出口量同比基本持平，為 2.66 億條，卡客車胎出口 量同比增長 4%達(dá)到 0.98 億條，其中 3 季度我國乘用車胎出口量同比增長 0.7%達(dá)到 9383 萬條，卡客車胎出口量同比 增長 6.6%達(dá)到 3486 萬條。乘用車胎歐洲出口在貿(mào)易政策影響下月度波動(dòng)明顯，7 月出口創(chuàng)歷史新高，同比大增 17.5% 至 1541 萬條，8-9 月環(huán)比持續(xù)回落，8 月同比增長 3.8%至 1366 萬條，9 月同比下滑 13.9%至 940 萬條。今年以來核心 原材料橡膠季度均價(jià)呈現(xiàn)回落的趨勢，考慮到企業(yè)的原料庫存周期影響，盈利實(shí)現(xiàn)了較好修復(fù)。

輪胎板塊收入穩(wěn)步增長，盈利能力環(huán)比修復(fù)。2025 年前三季度輪胎板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 863 億元，同比增加 11%； 歸母凈利潤 64 億元，同比下滑 27%；整體銷售毛利率 18.9%，同比下滑 4.6pct；銷售凈利率 7.6%，同比下滑 3.8pct。 2025 年 3 季度板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 307 億元，同比增加 11.8%，環(huán)比增長 7.4%；歸母凈利潤 23 億元，同比下滑 22.3%， 環(huán)比增長 16.1%；銷售毛利率 20%，同比下滑 3.5pct，環(huán)比提高 1.1pct；銷售凈利率 7.9%，同比下滑 3.2pct，環(huán)比 提高 0.7pct。

海外頭部胎企收入承壓，國產(chǎn)胎企市占率有望繼續(xù)提升。消費(fèi)降級背景下海外頭部企業(yè)收入增長乏力，今年前三 季度米其林、固特異銷量同比分別下滑 5.5%、5.4%，收入同比分別下滑 4.4%、4.1%；3 季度單季度米其林、固特異的 銷量同比分別下滑 4.5%、5.9%，收入方面米其林、固特異和倍耐力同比分別下滑 2.6%、3.7%、2.3%。國內(nèi)胎企銷量 多數(shù)繼續(xù)增長，前三季度賽輪輪胎、玲瓏輪胎和通用股份銷量同比分別增長 12%、10%、38%。考慮到國產(chǎn)胎企的第二 輪出海布局仍在持續(xù)推進(jìn)，全球化布局完善后抗風(fēng)險(xiǎn)提升的同時(shí)也將迎來新一輪增長。