銅陵有色公司研究報告：銅冶龍頭，資源加持，煥新出發.pdf

銅陵有色公司研究報告：銅冶龍頭，資源加持，煥新出發。銅陵有色：覆蓋全產業鏈的銅冶煉龍頭企業。銅陵有色是國內最大的陰極銅生產企 業之一，冶煉產能超過 170 萬噸，目前已經逐漸成為覆蓋“資源—冶煉—加工”全產 業鏈的綜合性銅業公司。公司銅產品營收和毛利貢獻較大，但 2024 年以來由于銅礦 供給趨緊導致銅冶煉費下行，公司銅產品毛利率小幅下降。市場擔心，公司因其較 大的銅冶煉產能是否會受到銅冶煉費持續下行的影響而對利潤空間造成擠壓。

銅產品板塊：銅價上行確定性增強，冶煉費亦存邊際利好預期，利潤彈性有望受益 提升

行業層面：邊際角度來看，26-27 年電解銅產量增速或低于銅礦供給增速，銅冶煉 費或有向上改善空間；新能源、AI 數據中心建設等新興領域需求有望推動銅需求量 上行，但由于持續礦端擾動、中游冶煉產能擴張增速放緩，全球銅供給-需求過剩幅 度或減緩，中期將支撐銅價上行。 公司層面：資源端：米拉多銅礦二期擴產有望提升公司銅精礦自給率，同時降低銅 礦生產成本；冶煉端：綠色智能銅基新材料產業園一體化項目竣工投產或將擴張公 司冶煉產能，在行業銅冶煉費有望改善、銅價中期上行的預期下，公司資源自給率 提升有望使得冶煉板塊利潤彈性增強。

其他板塊：高端銅加工+貴金屬資源，雙輪驅動增益盈利空間。公司錨定高端銅加工 市場，子公司銅冠銅箔已于 2022 年分拆上市，在 AI、電子通信行業快速發展背景 下，高端電子銅箔產品有望迎來更大應用市場。此外，黃金等副產品板塊有望繼續 增益公司利潤。美元信用進一步惡化的中期邏輯助推下，黃金等貴金屬價格有望繼 續上行。在米拉多銅礦擴產有望提升公司黃金產量情況下，黃金板塊或迎來量價齊 升。