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AI研究報告：大廠AI密集催化，關注高壁壘應用。計算機行業觀點：11 月 17 日，阿里正式官宣公測千問 APP，對標 ChatGPT 5.1 版本，接入阿里通義實驗室最 新的 Qwen 3-Max 模型，阿里加入 C 端入口爭奪戰。1）整合阿里系 C 端應用生態：據晚點采訪報道，千問團隊 正在與高德、淘寶、支付寶、閃購等在做一些聯合開發的工作。我們測試發現千問 APP 目前已能夠自然引出淘 寶商品信息。2）從“用戶發起需求”的超級框到“產品引導需求”的對話助手：1H25 阿里曾經嘗試將夸克作為 AI 時代的入口對外推廣，本次千問 APP 對話框上方明確列示了更多功能模塊，如 AI 修圖、翻譯、視頻通過、拍 照講題、智能寫作等。11 月 18 日晚間，Google Gemini 3 Pro Model Card pdf 文件流出，顯示①1M token 上下 文窗口，64K 輸出；②原生多模態-文本&圖像&音頻&視頻（MMMU-Pro/Video-MMMU/ScreenSpot-Pro 測評得 分基本均顯著優于上一代旗艦 2.5Pro 及 GPT 5.1）；③Sparse MoE 架構，TPU 訓練。模型卡片中，在涉及多模 態、數學推理、Agent、代碼編寫等測評維度的 20 項測試集中，Gemini 3 Pro 幾乎均取得了高于 2.5Pro、Sonnet 4.5、GPT 5.1 的得分，SOTA 地位無疑。其中，多模態理解、屏幕交互等維度提升更為明顯。我們認為：1）“入 口”的定位愈發明確。10 月中旬 Salesforce 旗下 Agentforce 相繼集成 ChatGPT、Claude、Gemini/11 初金蝶 發布 AI 產品小 K，B 端仍以 SaaS 或軟件廠商掌握入口及數據，AI 基模作為被集成的一方提供智能。OpenAI、 字節、阿里等相繼布局 C 端入口之后，C 端或漸漸被 AI 基模廠商（大廠 AI）掌握入口主導權，C 端軟件存在被 吞噬與被調用/分發兩種結果。2）B 端作為生產力工具的 TAM 更高。短期 IT 預算問題或對業績存在擾動，但我 們長期仍看好企業服務 Agent 化后的價值分成邏輯要強于按席位收費的 SaaS 邏輯。3）距離 AI 基模能力越遠、 越看重過程體驗而非簡單的結果、越難以單純依靠自然語言交互達成結果的場景，C 端軟件被吞噬的風險越低， 換言之，也越具備被 AI 基模旗下入口級應用調用與分發的價值。推薦海康威視、大華股份、合合信息、萬興科 技、索辰科技等。

電子行業觀點：AI 硬件公司長期指引樂觀，算力有望迎來加速。英偉達舉行 GTC 大會，對 26 年出貨、訂單指 引積極。英偉達 Rubin 本季度也開始投產。AMD 舉行投資者日活動，對 3~5 年的長期增速表述樂觀。AI 芯片的 高速增長，帶動存儲數據中心需求提速。建議關注博通 12 月業績會，有望上修 2026 年 ASIC 收入，Token 數量 的爆發式增長，帶動了 ASIC 強勁需求，我們研判谷歌、亞馬遜、Meta、Open AI 及微軟的 ASIC 數量，2026- 2027 年將迎來爆發式增長，繼續看好 ASIC 受益產業鏈。我們認為，AI 需求持續強勁，英偉達 AI 服務器四季度 出貨量提速，ASIC 迎來爆發式增長。

通信行業觀點：1）海外鏈看，北美 AI 數據中心建設仍在加速推進：A）Anthropic 宣布將在美國投資 500 億美 元建設新的人工智能數據中心；B）微軟計劃向葡萄牙錫尼什數據中心投入 100 億美元；C）谷歌在德國投資 55 億歐元擴建數據中心。同時資金層面看，以 Berkshire Hathaway 為代表的美國基金公司大舉增持 Alphabet 等科 技巨頭股權，有望提振市場情緒。2）AMD 在分析師日活動上宣布未來 3-5 年內目標年均營收增長超 35%，其中 AI 業務收入年均增速預計達 80%，并明確 MI400 系列 GPU 產品路線圖，MI450 系列預計 2026 年 Q3 推出。 AMD 作為 AI 芯片重要供應商，其強勁的業績指引和清晰的產品規劃也印證了 AI 需求的持續。