泡泡瑪特公司研究報告：從潮玩巨頭到全球IP生態平臺的進化之路.pdf

泡泡瑪特公司研究報告：從潮玩巨頭到全球IP生態平臺的進化之路。核心觀點：泡泡瑪特已成功跨越潮玩產品公司階段，進化為一個以“ ] IP 體系運營”為核心壁壘的全球性情感消費生態平臺。其商業模式兼具 高成長性、高盈利性和強壁壘三大特征。我們看好公司憑借（1）系統 化的 IP 創造與運營能力；（2）高效的全球化擴張與本地化執行；（3） 持續的產品與業態創新，不斷突破增長天花板。當前公司正處在業績 高速成長期，預計 2025-2027 年歸母凈利潤 CAGR 將接近 30%。

關鍵增量認知與市場差異：（1）IP 體系化體系是核心壁壘，而非單一 IP：市場常擔憂公司對 Molly 等頭部 IP 的依賴。我們認為，其真正的 價值在于一套可復制的、從藝術家挖掘、IP 孵化、供應鏈管理到全域 營銷的閉環系統。Labubu、CRYBABY 等新 IP 的快速成功，驗證了 該系統的有效性和可擴展性。（2）全球化是能力變現，而非單純市場 拓展：公司海外業務的高增長，尤其是北美市場高增長并非偶然，是 其成熟的品牌運營、產品力和 DTC 模式在海外市場的成功復制，標志 著公司從“中國潮玩品牌”向“全球文化娛樂品牌”的躍遷。（3）生 態化構建提升估值天花板：樂園、游戲等娛樂生態的探索，意味著公 司正從“產品溢價”模式走向“體驗溢價”和“內容溢價”模式，其 估值體系有望從消費品公司向泛娛樂平臺切換。