順豐控股公司研究報(bào)告：潛龍?jiān)跍Y，靜待價(jià)值回歸.pdf

順豐控股公司研究報(bào)告：潛龍?jiān)跍Y，靜待價(jià)值回歸。直營快遞龍頭，進(jìn)階綜合大物流。順豐以時效快遞為基礎(chǔ)，依托直營模式 對全鏈路的強(qiáng)管控能力與重資產(chǎn)布局形成的物流網(wǎng)絡(luò)，保持了領(lǐng)先的服務(wù) 品質(zhì)和品牌影響力。2024 年，順豐高端時效件、中高端經(jīng)濟(jì)件市場份額分 別達(dá) 64%、51%，穩(wěn)居細(xì)分市場龍頭。近年來，公司推進(jìn)“ 1 到 N”的戰(zhàn) 略，多元化拓展至快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城、供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)等多個物 流板塊，2019-2024 年多元化業(yè)務(wù)營收 CAGR 達(dá) 35.8%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)快遞業(yè) 務(wù)。在跨境電商持續(xù)繁榮與中國制造加速出海的背景下，海外市場具備較 國內(nèi)更廣闊的增長潛力，供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)有望成為第二增長曲線。我們 看好順豐由快遞龍頭向一體化綜合物流服務(wù)商的持續(xù)轉(zhuǎn)型，關(guān)注其長期價(jià) 值重估潛力。

網(wǎng)絡(luò)融通與運(yùn)營變革持續(xù)降本。順豐通過多網(wǎng)融通實(shí)現(xiàn)資源復(fù)用與全鏈路 降本，2021 年以來累計(jì)降本超 38 億元，2025 年多網(wǎng)融通進(jìn)入常態(tài)化階 段。運(yùn)營變革成效顯著，通過中轉(zhuǎn)效率優(yōu)化、線路直發(fā)和節(jié)點(diǎn)優(yōu)化、干支 線通用籠車升級、自動化與無人化運(yùn)用等多項(xiàng)舉措，推動成本持續(xù)優(yōu)化。 2024 年物流及貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)毛利率上升至 13.9%，歸母凈利潤同比增長 23.5%，ROE 同比提升 1.97pct 至 11.16%，盈利能力呈逐年增強(qiáng)態(tài)勢。 2025 年前三季度業(yè)績維持增長，歸母凈利潤同比增長 9.07%，ROE 同比 增長 0.31pct 至 8.65%。

激活經(jīng)營件量高增，看好后期利潤改善與彈性釋放。受益于 2025 年前三 季度“ 激活經(jīng)營”策略的推進(jìn)，順豐以持續(xù)多月 30%以上的件量增速而領(lǐng) 跑行業(yè)，但由于前期階段的主動投入較多，成本與利潤率仍存在優(yōu)化空間。 三季度起，公司在 先有”的基礎(chǔ)上深化 后優(yōu)”舉措， 2025Q4 公司有 望逐步實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性提效降本，據(jù)公司預(yù)測，Q4 歸母凈利潤有望實(shí)現(xiàn)同比 持平，2025 年全年歸母凈利潤或保持穩(wěn)健增長。中長期，公司具備順周期 特征，未來隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，有望充分釋放盈利彈性。