建筑行業：工程出海邏輯逐步兌現，高景氣度領域成長占優.pdf

建筑行業：工程出海邏輯逐步兌現，高景氣度領域成長占優。基建/地產需求持續承壓，鐵路/水利投資表現靠前，化債效果 或逐步體現。2023 年至今，我國基建投資同比增速持續下行，傳 統基建細分領域投資需求承壓，2025 年 1-10 月的狹義基建投資增速 轉負，中央資金主導的鐵路和水利板塊投資維持正向增長，地方 財政和建筑企業主導投資的公路、環境、市政等板塊投資或仍由 于資金壓力，投資大幅下滑。目前財政仍維持積極基調，Q4 項目 投資類專項債發行有望提速，同時化債資金對投資的拉動效果有 望于 2026 年逐步體現。部分區域重大基建項目啟動建設，或帶動 局部地區 2026 年基建景氣度提升。2026 年地產側投資需求持續 下滑，施工面積仍為建筑行業拖累項，百強房企拿地數據同比大 幅增長，2026 年新開工面積存改善契機。

央企營收業績明顯下滑，經營質量提升為長期趨勢。基建央企 板塊自 2024 年期營收和業績維持同比下滑態勢，主要受基建、地 產投資需求拖累以及減值計提影響，但多家央企 2025 年單季度盈 利能力、經營性現金流、費用率等經營指標呈現不同程度改善， 體現經營質量的逐步提升。本次化債方案實施周期較長，其財政 效果有望在 2026 年進一步體現，項目回款和經營性現金流改善或 更明顯。多家央企股東回報力度加強，2023 年、2024 年分紅率均 有所提升，其中中國建筑和中國交建分紅率為 20%以上，且部分 企業實施中期分紅措施，板塊龍頭具備低估值+長期回報穩健屬 性。

海外新簽訂單快速增長，出海戰略成效逐步體現。我國對外承 包工程合同額和營業額于 2025Q1-Q3 呈現快速增長，分別 yoy+12.3%、11.4%，對國內建筑企業訂單、營收形成一定支撐。 其中，8 大央企海外新簽合計 yoy+18.19%，遠高于合計新簽訂單 同比增速 1.18%，國際工程板塊龍頭中材國際 2020 年以來均保持 海外新簽合同額的同比正向增長，2025 年前三季度，同比高增 37.00%。在營收端，2012-2025H1，除 2020 年，其他各期基建央 企板塊海外營收均實現同比正向增長， 2025H1 海外營收 yoy+8.19%。基建和專業工程板塊龍頭企業出海策略實施有效，體 現海外需求釋放，新簽訂單的快速增長為海外創收奠定基礎。