影石創新公司研究報告：稀缺的智能影像龍頭品牌，從手持設備向無人機進軍.pdf

影石創新公司研究報告：稀缺的智能影像龍頭品牌，從手持設備向無人機進軍。影石創新：世界一流智能影像設備品牌，從全景相機向多品類拓展。公司成 立于 2015 年，從全景相機切入成長為行業龍頭，并拓展硬件產品線至運動相 機、穿戴相機、云臺等領域，且開始進軍消費無人機市場，而在軟件端 25 年 剛開始推出云業務。董事長技術背景雄厚，領航團隊自研全景、防抖、AI 影 像等多項技術，研發投入 A 股同行 Top2。公司產品分消費級設備、專業級設 備和配件，24 年收入占比 85.9%/0.4%/12.9%，其中消費級設備 ONE X（全 景相機）/GO（穿戴相機）/Ace（運動相機）/其他占比 52.3%/16.2%/10.4%/7%。 公司銷售采用線上和線下、直營和經銷相結合的模式，24 年線下收入占比 52%，收入來自中/美/歐/日韓地區，占比 23.6%/23.4%/23.4%/7.8%。17-24 年業績高速增長，24 年收入 55.7 億，CAGR 為 66.2%，24 年歸母凈利 9.9 億，CAGR 為 106.6%，主要系全景相機驅動，疊加其他影像設備新產品線及 配件貢獻。25Q1-3 收入 66.1 億同比+67.2%，歸母凈利 7.9 億同比-6.0%， 利潤收入增速差異主要系費用投入大，研發、銷售費用率合計同比+7.3pcts。 我們認為，公司處于多品類拓展階段，當前業績更應該關注收入增速，而利 潤增速放緩，主要系戰略性加大前置投入，為后續新品放量做準備。

手持影像設備：影石是全景相機龍頭，持續豐富產品線與大疆共同推動市場 擴容。手持影像設備是快速發展的新興賽道，除了傳統的運動相機、全景相 機產品線，穿戴相機、手持云臺等新形態設備也開始興起，我們判斷隨著運 動人數增多及社媒視頻分享的普及，遠期市場有望達大幾百到上千億市場， 較現在空間翻倍。對于影石，1）全景相機：關于市場擔憂的成長空間問題， 我們認為更多源于全景其視作傳統運動相機的延伸，而忽略了其重塑拍攝邏 輯和影像評價體系，實則在運動人群中穩定提升外，正向其他場景拓圈，行 業天花板仍未觸及；影石憑借拼接+剪輯壁壘兩大壁壘，有望繼續鞏固龍頭地 位。2）運動相機：運動相機市場夠大達幾百億，影石運動相機 23 年才推出， 其特點在于能將領先硬件配置與自身軟件與 AI 優勢相結合，而非硬件堆料， 實現行業領先畫質，且搭配配件實現街拍等創意玩法，考慮到目前規模尚小， 未來仍有比較大成長空間。3）穿戴相機、云臺等：影石全新定義拇指相機產 品，不追求極限畫質，更多意義在于無需手持、輕便，增長趨勢較佳，有利 拓展在輕量化用戶中的觸達能力；此外，公司云臺也屬于推出不久的產品線， 且在研項目顯示未來有望推出手持便攜 Vlog 相機。4）軟件：影石 25 年新推 出云服務，軟件付費業務增強用戶粘性，中長期有望貢獻可觀利潤彈性。