銀行行業(yè)深度報(bào)告：風(fēng)格再平衡下的避風(fēng)港，銀行股四季度配置價(jià)值探討.pdf

銀行行業(yè)深度報(bào)告：風(fēng)格再平衡下的避風(fēng)港，銀行股四季度配置價(jià)值探討。

市場(chǎng)風(fēng)格切換在即，銀行板塊重現(xiàn)配置良機(jī)

1）當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著“科技強(qiáng)、權(quán)重弱”蹺蹺板效應(yīng)。2024年Q4至2025年Q3期間，科技成長(zhǎng)板塊呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)波動(dòng)上漲特征。 2025年8月單月，創(chuàng)業(yè)板指大幅上漲24.13%，CS人工智能指數(shù)上漲36.27%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲28.00%。與此同時(shí)，科技板塊波 動(dòng)顯著加劇，科創(chuàng)50指數(shù)在10月單月最大回撤超過10%。相比之下，以申萬銀行指數(shù)為代表的權(quán)重板塊表現(xiàn)明顯滯后。2025 年8月銀行指數(shù)下跌1.62%，8-10月區(qū)間跌幅超10%，與科技板塊形成鮮明反差。估值層面分化更為明顯，創(chuàng)業(yè)板指PE-TTM已 處于歷史高位，而申萬銀行指數(shù)PB長(zhǎng)期維持在0.6-0.8倍的歷史低位區(qū)間，走勢(shì)與估值的雙重分化達(dá)到極端水平。 2）從板塊基本面觀察，銀行股業(yè)績(jī)已呈現(xiàn)持續(xù)改善態(tài)勢(shì)。2025年9月，上市銀行營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步攀升至4.32萬億元，同比 增長(zhǎng)0.90%，較2024年同期增速提升1.94個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.68萬億元，同比+1.46%，較2024年同期增速+0.01個(gè)百 分點(diǎn)，盈利修復(fù)趨勢(shì)明確。回溯2024年末至2025年上半年銀行股的獨(dú)立行情，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與當(dāng)時(shí)均處于科技板塊大幅上 漲后的估值高位，銀行板塊均呈現(xiàn)低估值、高股息特征，且基本面均處于改善通道。不同的是，當(dāng)前銀行板塊估值更低， 業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)更為明確，而政策端對(duì)"城市更新"和房地產(chǎn)發(fā)展新模式的支持更為積極。基于市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)規(guī)律、估值比較 優(yōu)勢(shì)以及基本面持續(xù)改善等多重因素，四季度銀行股重演上漲行情具有較高概率，優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行和高股息大行均有望獲得 資金青睞。

2024年末-2025年上半年銀行股行情深度復(fù)盤

1）行情表現(xiàn)：承接2024年全年34%的巨大漲幅，申萬銀行指數(shù)上半年累計(jì)上漲13.10%，顯著跑贏滬深300指數(shù)超13個(gè)百分點(diǎn)。 從2025年初至4月中旬，以農(nóng)業(yè)銀行為代表的國(guó)有行表現(xiàn)突出，成為行情初期的核心驅(qū)動(dòng)力，其中4月15日單日漲幅達(dá)2.32%。 從2025年4月下旬至6月底，招商銀行與江蘇銀行表現(xiàn)尤為活躍，漲幅與動(dòng)量顯著超越國(guó)有大行。江蘇銀行在5月8日、5月21 日及6月12日等多個(gè)交易日漲幅超2%，顯示出更強(qiáng)的價(jià)格彈性，而農(nóng)業(yè)銀行同期漲幅明顯收窄。2）政策面：2025年9月30日銀行股息率達(dá)4.40%，較滬深300股息率高出1.61個(gè)百分點(diǎn)，利差優(yōu)勢(shì)顯著。政策端通過精準(zhǔn)協(xié) 同的利率調(diào)整系統(tǒng)性呵護(hù)銀行息差，2025年5月20日主要商業(yè)銀行同步下調(diào)存款掛牌利率，活期存款利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至 0.05%，3年期、5年期定期存款利率分別下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，直接降低銀行負(fù)債成本。 3）資金面：資金流向呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，避險(xiǎn)資金與險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金對(duì)銀行股配置力度顯著提升，北向資金在一季度呈凈 流入態(tài)勢(shì)，多類型資金協(xié)同流入強(qiáng)化了銀行股的資金面優(yōu)勢(shì)。 4）板塊基本面：資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善，從2024Q1至2025Q2，商業(yè)銀行不良貸款率從1.59%下降至1.49%，撥備覆蓋率從 204.54%提升至211.97%。信貸投放表現(xiàn)強(qiáng)勁，截至2025Q1末，人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)7.4%，其中1月環(huán)比大幅增長(zhǎng)1.99%。 同時(shí)，上市銀行通過提升分紅比例與推行中期分紅機(jī)制提振投資者回報(bào)，2025年6月分紅比例19.19%，9月分紅比例9.18%， 同比均有提升，現(xiàn)金分紅總額有望再創(chuàng)紀(jì)錄。