生豬周報：需求邊際好轉(zhuǎn)，近月交割邏輯下警惕下探風(fēng)險.pdf

生豬周報：需求邊際好轉(zhuǎn)，近月交割邏輯下警惕下探風(fēng)險。

一、現(xiàn)貨表現(xiàn)

1、截至12月7日，本周全國現(xiàn)貨價格震蕩持穩(wěn)于11.52元/kg。其中，河南地區(qū)跌至11.59元/kg，江蘇地區(qū)反彈至11.88元/kg，湖南地區(qū)下跌至11.1元/kg，貴州地區(qū)大跌至于10.65元/kg，四川地區(qū)持穩(wěn)于11.35元/kg。 2、本周，淘汰母豬均價環(huán)比下跌0.22元/kg至8.4元/kg，二元母豬下跌16.66元/頭至1436.67元/頭。從需求端來看，當(dāng)前商品豬行情持續(xù)低迷，養(yǎng)殖端補(bǔ)欄積極性較差， 市場交投整體清淡。短期來看，商品豬價格反彈乏力，行業(yè)缺乏實(shí)質(zhì)性利好支撐，預(yù)計二元母豬價格仍將延續(xù)弱勢運(yùn)行。 3、本周，全國 7kg 仔豬均價環(huán)比上漲0.95元至216.9元/頭，15kg仔豬下跌29.19元/頭至216.65元/頭。目前仔豬補(bǔ)欄態(tài)勢平穩(wěn)，行情整體波幅有限；在新一輪冷空氣來襲前，若無非瘟疫情等影響，預(yù)計仔豬銷售端難有顯著調(diào)整，下周價格大概率維持穩(wěn)定。

二、邏輯及展望

供應(yīng)端，鋼聯(lián)樣本企業(yè)12月計劃出欄繼續(xù)調(diào)增，天氣轉(zhuǎn)涼后生豬采食量增加，增重速度預(yù)計加快。集團(tuán)場出欄進(jìn)度小幅偏慢、成交一般，存在被動累庫增重情況。此外，需要警惕冬至前后的二育拋壓以及商品豬增速出欄的雙重壓力風(fēng)險（近期飼料公司頻出的財報側(cè)面印證短中期供應(yīng)壓力的現(xiàn)實(shí)）。長期視角下，由于數(shù)據(jù)側(cè)的對齊誤差，我們看到了能繁母豬的于10月出現(xiàn)大幅度去化。該去化主要以頭部上市公司為主，在未來1~2個月內(nèi)完成100萬頭的減調(diào)目標(biāo)后，其偏低的成本線以及豐厚的現(xiàn)金流或?qū)⑾拗破洚a(chǎn)能的自主出清。依據(jù)歷史8%的產(chǎn)能去化大概率開啟新周期的背景下，結(jié)合MSY的提升預(yù)期后仍最低有5%的要求及3850萬頭，暫未看到遠(yuǎn)月對應(yīng)的產(chǎn)能拐點(diǎn)出現(xiàn)。 需求端，西南地區(qū)腌臘部分啟動下屠宰開工小幅回升，但由于春節(jié)時間較晚，集中性需求或被分散化。鮮銷率仍舊出現(xiàn)小幅反彈，凍品庫存持續(xù)小幅走低，肉豬比價本周小幅回升，下游需求支撐力度月內(nèi)表現(xiàn)加強(qiáng)，預(yù)計月內(nèi)逐步供需雙旺。利潤端，自繁自養(yǎng)及外購養(yǎng)殖利潤變化有限，目前仍舊處于小幅虧損狀態(tài)，豬糧比價明顯低于近4 年同期平均水平，持續(xù)壓制生豬出欄成本。當(dāng)前虧損的時間長度與深度仍不足以構(gòu)成周期反轉(zhuǎn)的潛在動力，尚未達(dá)到驅(qū)動產(chǎn)能大幅去化的條件。此外，頭部企業(yè)由于前期盈利水平較好，四季度才逐步轉(zhuǎn)虧，年內(nèi)仍舊有充足韌性。 展望后市，生豬基本面仍舊寬松，大方向依舊偏空，Q4 或圍繞不斷下行的行業(yè)平均成本上下博弈。近月01 合約進(jìn)入12月后交割邏輯權(quán)重上升，刨除地區(qū)升貼水及交割成本，盤面存在一定升水；此外，考慮到12月月內(nèi)的拋壓風(fēng)險，需警惕11000元關(guān)口的支撐力度。03合約基本面支撐更少，仍可考慮空單適量持有，需關(guān)注跟跌后的止盈離場。2026 年 遠(yuǎn)月合約估值較高其上漲更多源于疫病、減產(chǎn)等預(yù)期驅(qū)動，但目前暫未看到現(xiàn)金流及產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)拐點(diǎn)，可適當(dāng)關(guān)注受近月回調(diào)后低吸配置（優(yōu)先考慮09、11合約）機(jī)會。此外，反套邏輯仍可持續(xù)關(guān)注。