2026年信用債投資策略：震蕩如潮，信用作舟.pdf

2026年信用債投資策略：震蕩如潮，信用作舟。本篇報告解決了以下核心問題：1、2025年信用債行情與信用債供需特征復盤，對2026年信用債策略進行展望；2、2025年化債進程與城投債務及風險觀測，對2026年城投債策略進行展望；3、2025年銀行及非銀機構等金融債行情復盤，對2026年金融債策略進行展望。

信用債策略 ——向增量資金與機構行為要收益。 回顧年內行情， “震蕩”是不容忽視的特征，近年來隨著利差的持續收窄，信用債受利率波動、資金面狀況及宏觀經濟基本面等系統性因素的影響日益凸顯，信用債的收益優勢仍在，但傳統依賴票息的策略空間已然不足，市場需要向增量資金尋求收益，通過主動擇時與波段操作增厚投資回報。展望明年，我們認為在化債政策及實體融資需求偏弱的宏觀環境下，信用債供給或仍難以放量，高票息資產預計繼續缺位，低利率與高波動的趨勢仍存，而理財在凈值化轉型的背景下其持倉風格或也趨于謹慎，因此我們建議關注“短端票息+中長久期擇時”策略，同時關注攤余債基開放對中長久期信用債的利好窗口，品種方面建議關注信用債ETF成份券的調倉與價格重估機會，負債端穩健的投資者亦可以關注具有估值波動平滑屬性賦能的非金永續債。

城投債策略 ——化債收尾，下沉優于久期策略。 化債時間過半，財政壓力仍存，但化債收效明顯且后續定力無憂，“十五五”期間，化債也仍是重頭戲，展望2026年，城投債風險仍可控。隨著化債推進，退平臺、城投債供給“冰火兩重天”，退名單主體短期風險可控，長期需關注強弱區域/主體資質分化及資本開支變化，而退平臺主體或突破新增發債限制，需關注城投債供給改善情況。策略方面，城投債估值仍存分化，建議繼續擁抱票息，下沉>久期。期限方面，區域內資產質量較好或承擔重要角色的主體而言可適度放寬至3Y，更弱主體則控制較短期限；區域方面，重點圍繞有增量、有執行力的區域挖掘。同時3-5Y高流動性標的逢高布局，增厚收益。另外建議關注具備性價比的科創債ETF城投債成份券以及城投債提前兌付等增量博弈機會。

金融債策略 ——供給有限，交易策略迎難而上。 金融債市場整體規模持續增長，但2026年供給壓力相對可控。基本面方面，財政多渠道補充銀行資本，2026年大中型銀行風險無虞，小型銀行著重關注金融機構重整、資產質量及不贖回風險。資產定價方面，商金債、二永債品種利差收窄，震蕩市及利率反彈行情下商金債均為較優選擇。二級資本債利率關聯性增強、放大器效果弱化，理財、基金保險等機構買盤力量弱化，或帶來4,056億元贖回壓力。策略方面，目前利差空間逼仄，短期杠桿套息空間不足；信用下沉及票息策略建議關注中短久期優質省份AA+品種。擇時方面，關注降準降息等因素影響，當下二級資本債或接近回歸拐點；中短期維度，關注市場風險偏好、公募銷售新規、年末搶跑及風險事件沖擊影響，影響幅度二級資本債＞商金債＞其他金融債；長期維度，在二永債供需兩弱、權益慢牛、機構買盤邊際弱化等綜合影響下，二永債定價中樞或小幅上移，交易難度或有所增加，謹防尾部風險。