能源化工（PX_TA_EG_PR_PF）周報：資金提前入場博弈原料端樂觀預期，利潤向上游集中.pdf

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時間：2025/12/22
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能源化工（PX_TA_EG_PR_PF）周報：資金提前入場博弈原料端樂觀預期，利潤向上游集中。供給：截至12月19日當周，國內PX裝置負荷持穩。PX國內開工率為88.1%（0%），PX亞洲開工率78.9%（-0.4%）。

需求：12月19日當周，PTA開工率為73.2%（-0.5%）。英力士125萬噸PTA裝置降負運行，后期可能停車。

估值：12月19日當周，本周PXN同樣漲幅明顯。一方面石腦油走勢偏弱，另一方面則來自PX的強勢拉漲。市場對于PX明年上半年格局看好，結合周內聚酯產銷大漲，資金集中做多PX，價格快速拉漲。PXN絕對價格最高漲至336美元/噸的年內新高，周均價環比上漲10.5%至304美元/噸。PX-MX價差145美元/噸，環比-1.7美元/噸。PX-Brent價差395.14美元/噸，環比 +12.8美元/噸。

基差：12月19日當周，PX03-05月差環比上漲，報54元/噸，環比上期+24。基差震蕩走弱，環比-32.6至-46.2元/噸。

庫存：下游PTA負荷基本維持，疊加聚酯開工高位，PX庫存維持低位震蕩運行。

主要邏輯：國際油價走勢低迷，石腦油跟跌原油后利潤向下游過渡，不過PX脫離基本面且無視原料疲軟表現大幅增倉上漲。上漲驅動主要因市場資金在中長期對PX格局看好背景下，疊加聚酯產銷放量，靜態基本面相對偏緊，進一步助推市場情緒，將PX價格和利潤推漲至年內高位，預期先行于現實。基本面來看，PX環節變量有限，雖有裝置檢修預期但影響量級有限，負荷維持高位運行。下游PTA和聚酯環節來看，由于上游漲幅過快， PX利潤的虹吸效應導致聚酯利潤被動壓縮，淡季深入背景下聚酯工廠計劃提前減產，預計后續聚酯工廠將協調虧損、出貨、降負和累庫之間的平衡。整體來看，我們依然維持對PX至少在明年上半年可能依舊處于強勢格局，但目前資金基于供需格局近端現實偏緊和預期樂觀下，價格已經充分體現部分遠月預期，利潤估值雙雙回升，下游聚酯仍有利空隱患，因此謹慎追漲，關注階段性回調多配的機會。

展望：PX短期內受資金情緒影響較大，價格易漲難跌，在未見到聚酯顯著減產情況下，PX勢頭難以抑制，減少摸頂行為。 PX加工費維持強勢。中線級別逢低做多03、05合約。PX03-05正套頭寸可繼續持有，中線級別PX05-09逢低正套。