神火股份公司首次覆蓋報(bào)告：煤鋁共振，如日方升.pdf

神火股份公司首次覆蓋報(bào)告：煤鋁共振，如日方升。耕耘行業(yè)二十余載，煤鋁雙核共助企業(yè)成長。公司為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)電解鋁及煤 炭生產(chǎn)企業(yè)，成立于 1998 年，控股股東為河南神火集團(tuán)。公司現(xiàn)擁有電 解鋁產(chǎn)能 170 萬噸/年（新疆煤電 80 萬噸/年，云南神火水電 90 萬噸/年）。 同時(shí)，公司為國內(nèi)無煙煤主要生產(chǎn)企業(yè)之一，煤炭保有儲(chǔ)量 13.09 億噸， 可采儲(chǔ)量 6.05 億噸。公司鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套完善，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢 顯著。當(dāng)前，伴隨電解鋁盈利能力持續(xù)抬升，疊加煤炭業(yè)務(wù)業(yè)績筑底修復(fù)， 公司盈利能力顯著提升。

鋁：滇新雙基地，盈利動(dòng)能強(qiáng)勁。電解鋁供給端受國內(nèi)產(chǎn)能天花板影響， 新增產(chǎn)能有限，海外電解鋁新增產(chǎn)能無明顯增量，疊加“雙碳”及能耗雙 控等政策持續(xù)推進(jìn)，原鋁供給彈性將逐漸減弱。傳統(tǒng)需求有望在穩(wěn)增長、 擴(kuò)內(nèi)需的政策推動(dòng)下出現(xiàn)邊際改善，新能源領(lǐng)域新能源汽車以及光伏用鋁 量或?qū)⒇暙I(xiàn)新的增量。在全球綠色低碳發(fā)展的大背景下，電解鋁需求仍有 韌性，供需缺口有望繼續(xù)擴(kuò)大，鋁價(jià)中長期或?qū)⒗^續(xù)維持上行趨勢，板塊 盈利則伴隨成本端維持低位，繼續(xù)向電解鋁傾斜。公司為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)電解鋁 企業(yè)，在新疆、云南分別建有電解鋁產(chǎn)能。其中，新疆地區(qū)受益豐富的煤 炭資源，電解鋁火電成本低于行業(yè)水平，公司新疆區(qū)域電解鋁盈利優(yōu)勢顯 著。整體上，在銅鋁比處于高位的背景下，我們預(yù)計(jì)電解鋁行業(yè)盈利或持 續(xù)改善，電解鋁板塊正迎來重要的配置機(jī)遇。

煤炭：優(yōu)質(zhì)冶金煤生產(chǎn)商，業(yè)績筑底修復(fù)。公司主要煤炭產(chǎn)品為無煙煤（345 萬噸/年）以及貧瘦煤（510 萬噸/年），分河南永城、許昌以及鄭州礦區(qū) 生產(chǎn)，是國內(nèi)冶金企業(yè)高爐噴吹用精煤的主要供應(yīng)商之一。公司煤礦緊鄰 華東，區(qū)位優(yōu)勢突出。2022 年以來，受市場煤價(jià)中樞階梯式下滑，公司 煤炭板塊盈利能力有所下降。2025 年 7 月以來，在國內(nèi)“反內(nèi)卷”與煤 炭“嚴(yán)查超產(chǎn)”等政策約束下，供應(yīng)彈性相對受限，煤價(jià)逐步止跌并企穩(wěn) 回升。展望“十五五”期間，在政策持續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管的背景下，煤炭供給彈 性仍將受限，而需求預(yù)計(jì)逐步達(dá)峰并進(jìn)入平臺(tái)期，行業(yè)整體仍處景氣周期， 供需態(tài)勢預(yù)計(jì)保持基本平衡，但階段性、區(qū)域性緊平衡格局仍可能出現(xiàn)。 在此背景下，我們預(yù)計(jì)公司煤炭板塊盈利有望筑底回升。 

鋁箔：產(chǎn)業(yè)鏈延伸，需求增速可觀。公司于 2019 年開始陸續(xù)收購神火集 團(tuán)鋁加工資產(chǎn)，并陸續(xù)拓寬下游產(chǎn)業(yè)鏈。截至 2025 年 10 月，公司擁有 鋁箔加工產(chǎn)能 14 萬噸/年，主要鋁箔產(chǎn)品為食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔和高精度 電子電極鋁箔：子公司神火新材主要生產(chǎn)高精度電子電極鋁箔（產(chǎn)能 11.5 萬噸/年），上海鋁箔主要生產(chǎn)食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔（產(chǎn)能 2.5 萬噸/年）。 伴隨新項(xiàng)目的持續(xù)投產(chǎn)落地，電池鋁箔或?qū)⒊蔀楣疚磥硇碌臉I(yè)務(wù)增長 點(diǎn)。