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公用事業行業深度跟蹤：長協落地電價觸底，關注板塊紅利價值。年度長協落地電量電價觸底，容量電價提升火電穩定性增強。各省年 度長協電價陸續落地，廣東電量電價 0.372 元/度，同比下降 2 分/度， 較基準下浮 20%，江蘇電量電價 0.344 元/度，同比下降 7 分/度，較基 準價下浮 12%，部分省份電量電價降幅較大，12 月 29 日 A 股國電電 力下跌 8%、H 股華能國際下跌近 7%，反映了市場對部分區域電價下 降較多，過度恐慌輻射至整個板塊。但展望 2026 年，當前各省年度長 協電價逐漸接近下限，未來下降空間有限，新能源裝機增速下滑后電力 供需逐漸改善，電量電價有望觸底；此外，絕大部分省份煤電容量電價 提升，可帶來度電接近 2 分的增幅，同時火電亦通過市場化交易手段 提升度電收入，火電盈利穩定性提升仍然可期。

火電公用事業化加速，市值管理和分紅承諾下紅利價值凸顯。火電正 在從傳統周期四要素走向容量輔助服務的價值新模型，調節價值以及 容量輔助服務的穩定收入占比正在提升，市值管理+凈資產修復+分紅 提升三箭齊發，若盈利穩定疊加分紅提升，火電的“公用事業化”時刻或 將來臨。考慮電量電價下滑對盈利的擾動，國電電力在分紅承諾中，同 時承諾了 60%的分紅率以及每股不低于 0.22 元的絕對分紅，穩定分紅 預期。伴隨更多火電公司重視市值管理和分紅，火電的公用事業化程度 加深，將使其走向紅利資產的定價模型，塑造估值空間。我們測算若以 2025 年一致預期利潤，分紅率提升 3-10pct，A 股目標股息率下降至 3.5%情形下，測算部分火電公司具備 30%-102%的合理價值空間。

桂冠電力收購集團資產，水電蓄能高位保障枯水期電量。本周桂冠電 力公告擬收購集團旗下大唐西藏能源開發有限公司和中國大唐集團 ZDN 清潔能源開發有限公司 100%股權，資產作價 20.25 億元，對應 收購 PB 為 1.06 倍，桂冠電力將主導大唐集團西藏地區的水電和新能 源開發，打開未來的成長空間。疊加 Q4 來水偏豐和高水位，有望迎來 多個季度利潤高增短期，短期業績超預期及長期成長空間打開，值得重 點關注。長江電力發布中期利潤分配方案，分紅 51.38 億元，連續兩年 實施中期分紅，且當前息差為 2018 年以來 90%分位，估值性價比較 高。