長江電力公司深度報告：水電資源稟賦優異，紅利價值凸顯.pdf

長江電力公司深度報告：水電資源稟賦優異，紅利價值凸顯。全球最大水電上市公司，水風光一體化穩步拓展。長江電力為全球最大的水電上市公司，以大型水電運營為主要業務。公司自2003年上市后，完成三峽、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘水電站的收購。目前公司總裝機 7179.5 萬千瓦，其中國內水電裝機7169.5 萬千瓦，占全國水電裝機的 16.29%。同時公司在做優做強水電主業的同時，積極有序推進抽水蓄能、水風光、配售電、國際業務發展。

水電商業模式穿越周期，抽蓄+新能源成為行業新增量。水電具備發電成本低、清潔可再生、靈活性強等優勢，同時盈利模式受宏觀經濟影響小，商業模式穿越周期。從裝機來看，常規水電開發步入中后期，裝機增長穩定；抽水蓄能在建項目豐富，裝機增長速度較快；水風光一體化加速發展，新能源裝機在十四五期間快速增長。

長江電力資源稟賦優異，大水電優勢凸顯。公司坐擁六座世界級電站，裝機量遠超同業；同時公司通過梯級及區域聯合調度，提升發電效益。1）主營水電業務：裝機方面，大型水電裝機量趨向穩定，具備擴機增容技術潛力；電價方面，市場化改革下大水電電價穩定性有支撐。2）其他業務：公司積極開展抽水蓄能業務，在建項目豐富；高質量運營金下水風光一體化基地，國際業務穩定發展。

盈利水平領先、現金流充沛，支撐高水平分紅。公司成本結構中，折舊和財務費用占比較高。其中，年折舊總體穩定，預計折舊到期將增厚公司利潤；低利率環境下，隨著帶息負債減少公司財務費用有望下降；總體來看，成本端優化釋放利潤空間，盈利水平領先。同時，非付現成本高的財務結構決定其具備充沛現金流，凈現比>1，為高股息提供支持。公司目前已發布 2026-2030 年分紅計劃，承諾2026-2030年每年按不低于當年歸母凈利潤的 70%進行現金分紅。2025 年12 月30日，公司發布中期利潤分配方案，宣布發布現金紅利每股0.21 元（含稅）。