公用環(huán)保行業(yè)碳排放與綠電系列專題Ⅰ：從能源安全與減排約束看綠電價值重估.pdf

公用環(huán)保行業(yè)碳排放與綠電系列專題Ⅰ：從能源安全與減排約束看綠電價值重估。隨著 2035 年 NDC（國家自主貢獻）硬約束落地，中國氣候行動從“強度控 制”轉(zhuǎn)向“總量減排”，環(huán)境價值定價進入新時代。據(jù)我們測算，供需格局 逆轉(zhuǎn)將推升綠證價格中樞較當(dāng)前實現(xiàn)翻倍以上增長，顯著增厚綠電運營商度 電收益與項目回報，推動板塊估值體系重構(gòu)，同時為高耗能行業(yè)轉(zhuǎn)型、碳服 務(wù)相關(guān)板塊帶來新機遇。推薦：1）低估值港股綠電運營商，充分受益于電證-碳聯(lián)動下的盈利增厚與估值修復(fù)；2）具備綠電一體化能力的高耗能龍頭， 可有效規(guī)避碳成本侵蝕與出口合規(guī)風(fēng)險；3）綠色燃料受益于國際供應(yīng)鏈碳 壁壘升級與國內(nèi)可再生能源替代需求，具備政策剛性與資源壁壘護城河。

NDC 硬約束錨定碳達峰節(jié)點，2035 年綠電需求底線明確

我們將 2035 年 NDC 目標(biāo)轉(zhuǎn)化為可量化的短期約束，我們測算國內(nèi)碳排 放于 2028-2030 年達峰，對應(yīng) 2035 年非化石能源消費占比不低于 30%。 基于電量反推，2035 年綠電需求不低于 6.59 萬億度，2026-2035 年風(fēng)光 裝機年均增量 4.15 億千瓦，顯著高于“十四五”年均的 2.61 億千瓦。六大 高耗能行業(yè)及數(shù)據(jù)中心面臨明確的綠電消納比例硬性要求，構(gòu)成綠證需求的 核心支撐，我們預(yù)計 2030 年綠證需求躍升至 30~33 億個，需求增長明確。

政策重塑綠證供需格局，可交易綠證稀缺性持續(xù)凸顯

我們認(rèn)為政策已重塑供需結(jié)構(gòu)：2025 年 136 號文明確機制電量對應(yīng)綠證劃 轉(zhuǎn)至省級賬戶不再重復(fù)獲取收益，發(fā)電企業(yè)可交易綠證供給收縮；疊加 2 年 有效期約束，臨期綠證（2024 年生產(chǎn)）價格在 2026 年 2 月跌至 1.21 元/ 個，而新證（2025 年生產(chǎn)）價格反漲至 5.90 元/個，新舊證溢價達 380%。 262 號文將六大高耗能行業(yè)及數(shù)據(jù)中心納入強制消費考核，綠證需求從自愿 消費轉(zhuǎn)向剛性考核，可交易率將從當(dāng)前的 64.2%向優(yōu)質(zhì)項目集中。

電-證-碳協(xié)同機制成型，碳價上行驅(qū)動綠證價值重估

國內(nèi)碳價與綠證價格聯(lián)動關(guān)系強化，我們測算碳價每上漲 10 元/噸，綠證理 論價值提升 1.5-2.0 元/個。隨著全國碳市場擴容至鋼鐵、水泥、鋁冶煉等重 點行業(yè)，覆蓋排放量大幅提升，我們預(yù)計 2027-2028 年碳價有望升至 100 元/噸，對應(yīng)綠證理論價值 12-15 元/個，較 2026 年 2 月價格漲幅達 103%~154%。綠證收益的顯性化，將推動新能源環(huán)境價值從“隱性補貼” 轉(zhuǎn)向“顯性定價”，打開綠電板塊的價值重估空間。

與市場觀點不同之處

市場一致預(yù)期認(rèn)為 NDC 是遠(yuǎn)期概念、綠證供給過剩價格難漲、綠電運營商 僅是“類債”防御資產(chǎn)（港股僅 0.6-0.9xPB-LF）。我們認(rèn)為：1）2028-2030 年碳達峰倒計時僅剩 2-4 年，NDC 或成為年度考核硬約束；2）機制電量劃 轉(zhuǎn)、有效期錯配導(dǎo)致實際可交割新證供不應(yīng)求，2026 年 2 月新證交易占比 已達 84%，供需格局已逆轉(zhuǎn)；3）市場未定價綠電運營商的“成長屬性”， 綠證收益顯性化，有望驅(qū)動 A/H 股綠電估值中樞上移。