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聯合水務公司研究報告：公用水務投資運營商，“科技+出海”賦能增長。聯合水務是擁抱科技和走向國際的綜合性水務投資運營商。公司業務范 圍主要集中于供水及衍生業務、污水處理與資源化利用、水環境和水生 態修復，以及 EPC 及 PPP 建造工程類業務。通過投資、建設和運營等方 式，公司擁有 26 個國內運營公司和 1 個海外孟加拉國公司，在水務領域 從“水源頭”到“水龍頭”形成了完整的產業鏈。近年來，公司以智慧 運營賦能高質量發展，推出無人船等科技產品，在立足國內市場的基礎 上，公司積極開拓東南亞、中東國際市場，推動綠色低碳可持續發展。

國內國外雙重機遇，行業發展空間可觀。國內城鄉融合持續推進，供水 業務、污水處理穩健增長。生態用水需求量持續升高，財政支持水環境 治理，共同推動水環境和水生態修復業務的發展。公司孟加拉項目的成 功運營，對于業務出海國際化具有里程碑意義和示范效應。南亞、東南 亞和中東地區的水務市場潛在空間廣闊，“一帶一路”沿線國家存在交流 合作的商業機遇。未來，隨著國內水價上調和提標改造建設的逐步推進， 公用事業水務行業整體迎接增長機遇。

公司業績短期承壓，2026 年盈利有望反彈。公司凈利潤承壓原因主要在 于供水及衍生板塊貢獻略有下降、污水項目前期提標改造和資本支出導 致折舊成本同比增加、2025 年前三季度未收到去年類似政府補償。總體 而言，隨著提標工程結束和海外項目通水，資本開支高峰過后成本壓力 減輕，預計 2026 年起現金流和盈利即將好轉。其完善而穩健的業務布局 有助于為公司營收提供穩定支撐，并有利于發揮各項業務間的協同效應， 提高資源配置效率；國際化新引擎有利于為公司業務發展注入全新動能， 同時智慧科技賦能公司降本增效和長遠發展。