微泰醫(yī)療_B深度研究報(bào)告：國(guó)產(chǎn)糖尿病管理領(lǐng)先者，面向全球邁入發(fā)展新階段.pdf

微泰醫(yī)療_B深度研究報(bào)告：國(guó)產(chǎn)糖尿病管理領(lǐng)先者，面向全球邁入發(fā)展新階段。

行業(yè)：糖尿病患者高基數(shù)+慢性病屬性產(chǎn)生巨大診療需求，器械技術(shù)迭代造就

廣闊市場(chǎng)。IDF（國(guó)際糖尿病聯(lián)盟）預(yù)計(jì) 2050 年全球糖尿病患者數(shù)量將達(dá)到 8.53 億人，并持續(xù)增長(zhǎng)。糖尿病患者基數(shù)大，加上其作為慢性病的特點(diǎn)，使得 糖尿病成為醫(yī)療器械行業(yè)的重要市場(chǎng)。 1）監(jiān)測(cè)：技術(shù)迭代帶來新機(jī)遇，CGM 海內(nèi)外成長(zhǎng)空間巨大。CGM（連續(xù)血 糖監(jiān)測(cè)）相比 BGM（傳統(tǒng)指尖血檢測(cè)）優(yōu)勢(shì)顯著，技術(shù)迭代帶來巨大的市場(chǎng) 機(jī)遇。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，全球 CGM 市場(chǎng)規(guī)模將從 2020 年的 57 億美元增長(zhǎng) 至 2030 年的 365 億美元。 2）治療：貼敷式胰島素泵快速發(fā)展，人工胰腺有望成為未來主流。胰島素泵 是新一代胰島素給藥設(shè)備，其中貼敷式具有更強(qiáng)的可用性和更高的患者依從 性，市場(chǎng)占比有望提升，代表企業(yè) Insulet 收入持續(xù)高增長(zhǎng)。閉環(huán)人工胰腺可 以最大程度接近胰腺的生理機(jī)能，目前滲透率極低，長(zhǎng)期發(fā)展空間巨大。

公司：國(guó)產(chǎn)糖尿病管理領(lǐng)先者，面向全球邁入發(fā)展新階段

1）當(dāng)前“貼敷式胰島素泵+CGM”國(guó)內(nèi)唯一，人工胰腺有望 2026 年獲批。微 泰醫(yī)療公司在糖尿病監(jiān)測(cè)、治療及管理領(lǐng)域的上市產(chǎn)品組合豐富，是中國(guó)唯一 一家同時(shí)擁有已上市貼敷式胰島素泵和實(shí)時(shí)免校準(zhǔn) CGM 的公司。人工胰腺國(guó) 內(nèi)有望 2026 年獲批，豐富在研管線提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。 2）國(guó)內(nèi)：站穩(wěn)國(guó)產(chǎn)商業(yè)化第一梯隊(duì)，產(chǎn)能充足支撐全球市場(chǎng)拓展。在產(chǎn)品端， 二代 CGM、胰島素泵性能優(yōu)越，具備差異化優(yōu)勢(shì)。在渠道端，院內(nèi)渠道網(wǎng)絡(luò) 和電商布局持續(xù)深化。2025 年雙十一，公司成為天貓 CGM 單品單店冠軍、天 貓測(cè)糖儀熱銷榜冠軍。貼敷式胰島素泵也保持國(guó)產(chǎn)領(lǐng)先地位。公司憑借糖尿病 管理器械產(chǎn)品體系優(yōu)勢(shì)和品牌渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期受益。并且 公司在國(guó)內(nèi)的后備產(chǎn)能充足，充分利用國(guó)內(nèi)制造端優(yōu)勢(shì)支撐全球市場(chǎng)拓展。 3）海外：廣闊市場(chǎng)下開啟高增長(zhǎng)，專利訴訟實(shí)際影響有限。海外市場(chǎng)空間廣 闊，公司在全球市場(chǎng)具備糖尿病管理產(chǎn)品體系優(yōu)勢(shì)和中國(guó)制造性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。 2025H1，公司海外收入大幅增長(zhǎng)至 1.21 億元（+218%）。2025 年 9 月，雅培對(duì) 微泰醫(yī)療發(fā)起臨時(shí)禁令申請(qǐng)，參考此前國(guó)產(chǎn)公司應(yīng)訴經(jīng)驗(yàn)和公司海外業(yè)務(wù)布 局，我們認(rèn)為對(duì)微泰實(shí)際影響有限。 4）當(dāng)下：扭虧可期，股價(jià)低估。公司 2025H1 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，扭虧可 期。當(dāng)前市值扣除賬上現(xiàn)金及等價(jià)物后對(duì)應(yīng) 2025 年?duì)I收 PS 僅 2 倍左右，與 德康醫(yī)療、Insulet 等歷史 PS 相比顯著低估。