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曹操出行公司研究報告：定制化驅動增長，智駕化定義未來。市場地位穩固，正處于營收與利潤雙爆發的增長軌道。曹操出行目 前穩居中國網約車市場份額第二，在核心一二線城市的市場份額分 別達 8.8%和 8.5%。公司營收近年保持高速增長，2024 年達到 146.57 億元，近兩年同比增速均超過 35%。受益于規模效應及定制車戰略 帶來的成本優化，毛利率實現“三年三連跳”并在 2024 年扭虧為盈 至 8.09%，Non-GAAP 凈虧損顯著收窄。我們預計公司有望在 2026 年實現轉虧為盈，步入盈利能力與業務規模同步擴張的紅利期。

深度定制降低成本，內生閉環驅動差異化增長。公司構建了以“定 制車戰略”為核心的商業護城河，通過深度參與車輛定制，將 TCO 壓降至每公里 0.5 元左右的優異水平。作為吉利生態的“神經末梢”， 公司不僅獲得穩定的低成本產能與高密度換電網絡支持，更通過海 量實路數據為智駕算法供能。這種“制造+平臺+數據”的內部閉環 模式，使其在運營效率、車輛耐久度及合規抗風險能力上較傳統輕 資產模式更具差異化優勢。

戰略升級“F 立方”，公司全力搶占 Robotaxi 高地。面對出行終局， 公司由“N 立方”向“F 立方”戰略全面升級，錨定完全智能化定制 車、無人駕駛及自動化運營體系。依托吉利“千里智駕”的技術賦 能，公司計劃于 2026 年推出 L4 級 Robotaxi 定制車型，并設定了 “十年百城千億”的全球戰略目標。隨著司機成本結構重構， Robotaxi 有望重塑行業盈利天花板。