乘用車(chē)整椅行業(yè)深度系列報(bào)告（一）：乘用車(chē)整椅，設(shè)計(jì)壁壘高；高端車(chē)型利潤(rùn)厚；板塊估值提升空間大.pdf

乘用車(chē)整椅行業(yè)深度系列報(bào)告（一）：乘用車(chē)整椅，設(shè)計(jì)壁壘高；高端車(chē)型利潤(rùn)厚；板塊估值提升空間大。

座椅重要程度高：為安全件、駕乘者接觸最久的內(nèi)飾件，近年配置持續(xù)提高

我國(guó) GB&QC/T、美國(guó) FMVSS、歐盟 ECE 均對(duì)座椅有安全要求，如我國(guó)《GB 15083- 2019》要求整椅需通過(guò)座椅靠背及頭枕吸能試驗(yàn)、座椅靠背及其調(diào)節(jié)裝置的強(qiáng)度 試驗(yàn)等多項(xiàng)檢測(cè)，以確保意外碰撞中，座椅及鎖止裝置不失效、不松脫、不斷裂。

核心壁壘為設(shè)計(jì)能力：需與整車(chē)同步開(kāi)發(fā)并經(jīng)多輪修改，具定制化屬性

座椅需同步或提前于車(chē)型開(kāi)發(fā)，完整開(kāi)發(fā)周期約 24-36 個(gè)月，需經(jīng)過(guò)效果圖評(píng)審、 數(shù)據(jù)評(píng)審、油泥模型評(píng)審、樣件評(píng)審 4 個(gè)部分，其中數(shù)據(jù)與樣件評(píng)審會(huì)有多輪， 經(jīng)過(guò)評(píng)審意見(jiàn)后需要反復(fù)溝通修改；此外，70%的座椅零件為定制化，90%的座椅 成本直接與設(shè)計(jì)相關(guān)，高端定點(diǎn)由技術(shù)優(yōu)勢(shì)決定，共同決定了設(shè)計(jì)為核心壁壘。

整椅成本拆分：前三大成本占 61%，骨架、電機(jī)、調(diào)角器、滑軌競(jìng)爭(zhēng)格局集中

（1） 整椅成本占比與各部件毛利率：骨架（28%）、面套（25%）、發(fā)泡（8%）、 電機(jī)（5%）、調(diào)角器（3%）、滑軌（3%）為核心件，前三大成本占比約 61%； Tier2 上市公司的毛利率介于 10-30%之間，其中發(fā)泡與電機(jī)公司超 30%， 面套公司最低、約為 13%。 （2） 骨架（28%）：直接材料主要為鋼材、占比約 80%，成本較為剛性，鋼材 價(jià)格每上升 1%，骨架毛利率會(huì)降低 0.15%；ASP 約 1300 元/車(chē)；競(jìng)爭(zhēng)格 局相對(duì)集中，主要由 Tier1 自制。 （3） 面套（25%）：直接材料占比約 85%；根據(jù)卷料種類(lèi)不同，ASP 差距極大， 據(jù)我們測(cè)算，織物、人造革（PVC、PU 革）、真皮 ASP 依次提升，分別 為 295、500、755、3400 元/車(chē)；據(jù)我們測(cè)算，目前人造革在各價(jià)格段滲透 率第一，真皮在 40 萬(wàn)以上車(chē)型滲透率達(dá) 36%；競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，領(lǐng)先 企業(yè)曠達(dá)科技市占率僅 5%左右。 （4） 發(fā)泡（8%）：直接材料占比約 77%；根據(jù)異氰酸酯（ISO）成分不同，可 分為 TDI/MDI 發(fā)泡材料，后者耐久性與環(huán)保性均優(yōu)于前者，但 MDI 單噸 價(jià)格約是 TDI 的 1.4 倍；ASP 約 370 元/車(chē)；龍頭均有自制能力，競(jìng)爭(zhēng)格 局發(fā)散，下游粘性較低，領(lǐng)先企業(yè)誠(chéng)豐新材前五大客戶(hù)占比僅 35%。 （5） 座椅電機(jī)（6%）：主要可分為調(diào)角、水平、前/后抬高電機(jī)；經(jīng)我們測(cè)算， 目前國(guó)內(nèi)單車(chē)用量為 5.9 個(gè)、有提升趨勢(shì)，單電機(jī)售價(jià)約為 40 元/個(gè)；競(jìng) 爭(zhēng)格局集中，CR6 為 73%。 （6） 調(diào)角器（3%）：主要由齒板（核心承載件）、棘爪、芯軸和殼體等零部件構(gòu) 成，據(jù)我們測(cè)算，目前用量均值為 6 個(gè)，價(jià)格穩(wěn)定于 20-30 元/個(gè)；競(jìng)爭(zhēng)格 局集中，龍頭中航精機(jī)市占率超 26%，愷博為技術(shù)領(lǐng)軍者。 （7） 滑軌（3%）：直接材料占比約 60%；主要由上下滑軌、鎖止機(jī)構(gòu)、滾柱、 保持架等構(gòu)成；經(jīng)我們預(yù)測(cè)，目前國(guó)內(nèi)單車(chē)用量約為 4 個(gè)，單價(jià)約為 35- 40 元/個(gè)；競(jìng)爭(zhēng)格局集中，龍頭為佛吉亞與博澤，其中佛吉亞國(guó)內(nèi)市占率 高達(dá) 32%、產(chǎn)能可配套 700 萬(wàn)輛乘用車(chē)。