零售行業縱覽跨境之三：鑒往知來，再看跨境當下投資機會.pdf

零售行業縱覽跨境之三：鑒往知來，再看跨境當下投資機會。

引言：探尋跨境電商的經營周期

跨境電商是一種在海外電商實現終端銷售的出口模式，上游方面需提前備貨至海外倉，中游運 輸層面，涉及清關、干線運輸、尾程配送，整體相比傳統消費品、以及出口 FOB 模式下環節 多、鏈條更長，當外部貿易環境出現擾動時，普遍行業盈利能力波動大，根據測算，2024、 2025Q1-Q3 五家樣本跨境電商企業收入同比增長 26%、15%，扣非凈利潤同比下降 46%、增 長 1%，近兩年行業盈利能力階段性承壓，本文將對行業進行深度復盤，歸因歷史行業的波動， 分析當前行業所處的經營周期。

復盤：盈利周期性強，頭部優勢顯現

我們從過往歷史復盤得到以下結論：第一，海外電商滲透率、中國賣家份額持續提升，奠定了 跨境電商較高的增長中樞，歷史上，跨境電商行業收入層面出現擾動，通常來自于貿易、平臺 政策緊縮，壓制因素解除后行業恢復較快增長；第二，結構上，行業逐步從電商紅利、鋪貨為 王的時代，逐步邁入精品化、合規化，頭部大賣的份額高于行業增長；第三，從盈利角度，存 貨、運費、合規成本，與賣家的盈利能力高度相關，其中：1）庫銷比是賣家盈利能力的前置指 標，而庫銷比又與跨境電商出口增速高度相關，景氣度上行周期賣家加速補庫，放緩階段下賣 家普遍主動對存貨進行清理，復盤來看去化周期約 1-2 年左右；2）干線運輸費用指標周期性 較強；3）合規成本雖然隨著海關、平臺、稅務局的體制完善下整體上行，但頭部大賣合規體制 完善，其相對優勢強化。整體而言，我們認為跨境電商板塊景氣中樞高、但盈利周期性較強， 而頭部賣家具備更高的相對優勢、競爭力。

當下：負面影響趨緩，行業底部向上

當前時點，我們認為跨境電商行業處于經營偏底部向上周期，核心原因：從上游看，賣家海外 供應鏈有序轉移，我國電商稅務體制改革，有助于合規頭部大賣競爭格局優化；從中游環節， 頭部賣家庫銷比進入歷史低位，離存貨高點庫存去化已長達一年半，預計庫存去化已進入尾聲， 此外海運費仍有下行的空間，綜合我們預計盈利修復具備較強空間；從下游來看，雖然亞馬遜 平臺走向成熟，但是 AI 驅動流量入口升級、線下渠道&內容平臺更具增長空間，上述有望加速 海外電商滲透以及中國賣家的份額提升，并驅動賣家進入新一輪的補庫周期。