固收深度報告：債券“科技板”他山之石，海外科技巨頭債券融資路徑演變案例復盤之AI行業.pdf

固收深度報告：債券“科技板”他山之石，海外科技巨頭債券融資路徑演變案例復盤之AI行業。美國：甲骨文（ORACLE）：1）發展路徑：公司始終以核心技術為根基， 通過戰略并購彌補短板，在時代變革中及時調整方向，既憑借關系型數 據庫、Java 技術、云 AI 創新等有利事件確立行業地位，也因激進擴張、 法律糾紛、轉型滯后等不利事件歷經波折，最終從硅谷創業公司成長為 全球科技巨頭，其發展歷程為科技企業的技術迭代與戰略轉型提供了重 要借鑒。2）結合債券發行：公司在發展初期借力于美國成熟的債券市 場，以相對低廉的成本募集資金用于執行公司的收并購計劃和補充日常 運營流動資金，而在發展至成熟階段后，則借力于公司作為頭部企業的 優勢，憑借自身的優質資產體量、穩健現金流和優秀的營運周轉能力， 再度從債券市場募集更大規模、更長期限的資金用于支持公司的中長期 發展計劃。這一“發展”與“發債”之間的良性循環幫助公司業務規模 呈螺旋式增長，佐證債券一級市場對于科技公司從成長到成熟階段的有 效助力，而對于債券二級市場而言，穩健擴張的科技公司發行的債券往 往不僅可以提供增量投資空間，亦可提供可觀的票息收益，但前提在于 準確識別科技公司所聚焦的技術是否正處于上升軌道，以及融資與投資 之間的傳導是否順暢。

歐洲：NEBIUS：1）發展路徑：公司在發展前期不斷進行技術積淀和資 本積累，因此在面臨突發的地緣政治沖擊時有足夠能力進行業務拆分重 組并從母體獨立。與此同時，在 AI 算力需求迸發之年，公司抓住關鍵 機遇，通過與科技巨頭簽訂長期合作協議，來保障未來數年相對穩定的 營收與現金流，為公司的持續成長與穩定奠定基礎。但作為資本密集型 企業，公司仍需通過調整資本結構等手段控制資金成本，盡快緩解高額 投入帶來的虧損風險。2）結合債券發行：公司的發展與債券市場直接 融資深度綁定，發債募資為其成長提供關鍵支撐，而公司發展階段的更 迭也反向優化其融資策略。在早期的母體孕育階段，公司精準抓住市場 窗口期，發行低利率債券來以低成本補充資金，助力發展初期的技術與 資本積淀，為 2022 年地緣政治危機后的拆分獨立奠定基礎；在當前的 擴張階段，公司依托與微軟等巨頭的算力合作訂單，發行規模化、長期 化債券及可轉債，募資用于重大項目前期投資，進而助力公司整體業務 升級與營收高增。因此，公司所呈現的“債務驅動增長?增長打開資本 市場融資空間”的特征相對突出。