環(huán)旭電子公司研究報(bào)告：跨入多年成長(zhǎng)的新周期，重申買入.pdf

環(huán)旭電子公司研究報(bào)告：跨入多年成長(zhǎng)的新周期，重申買入。

云及存儲(chǔ)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)在2025-28年實(shí)現(xiàn)65%收入復(fù)合增長(zhǎng)

我們預(yù)計(jì)公司云及存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入將在2028年達(dá)到約280億元，對(duì)應(yīng)2025-28 年CAGR為65%(此前為29%)。其中，我們預(yù)計(jì)其光模塊/AI加速器板卡組裝 將成為兩大核心增長(zhǎng)引擎，并預(yù)計(jì)2028年這兩個(gè)板塊的營(yíng)收分別達(dá)到144億 元/74億元。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為公司在AI數(shù)據(jù)中心應(yīng)用領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)，從 而有望獲得更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)(如高壓直流輸電（HVDC）等)。

隨著光模塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升，利潤(rùn)率有望改善

我們預(yù)計(jì)公司2028年綜合毛利率將從2025年的9.5%提升2.1個(gè)百分點(diǎn) 至11.6%，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升。目前，我們假設(shè)公司2026-28年光 模塊毛利率分別為14%/17%/20%，低于2024年/9M25國(guó)內(nèi)主要同行 的21%~47%，主要考慮到該新業(yè)務(wù)的爬坡及由于規(guī)模較小所導(dǎo)致的材料成 本較高的影響。我們也分析了公司光模塊業(yè)務(wù)毛利率對(duì)總體凈利潤(rùn)的敏感性 分析。