機械行業億航智能（EH）深度研究報告：華創交運低空60系列研究（二十八），先發優勢到生態優勢，制造運營雙驅動，全球藍海任航行.pdf

機械行業億航智能（EH）深度研究報告：華創交運低空60系列研究（二十八），先發優勢到生態優勢，制造運營雙驅動，全球藍海任航行。億航智能：全球領先的 eVTOL 企業。1、產品：全球領先，正在打造多層次 低空出行矩陣。公司旗艦產品多旋翼構型 EH216-S 是目前全球唯一獲取三證 （TC\AC\PC）并實現量產與交付的無人駕駛載人 eVTOL 航空器；2025 年 10 月公司推出新一代復合翼構型 VT35，構建多層次低空出行矩陣。2、銷售：唯 一實現量產并交付企業，在手訂單充足。2024 年交付 216 架 EH216 系列 eVTOL，其中 24Q4 單季度交付高達 78 架，2025 年前三季度交付 121 架，包 括三季度交付的 1 架 VT35。我們觀察主要客戶以地方政府（或下屬企業）及 文旅相關企業為主。3、財務：2024 年調整后盈利，25 年前三季度虧損。公司 毛利率水平較高，2023-24 年分別為 64.1%及 61.4%，2025Q3 毛利率為 60.8%。

先發優勢到生態優勢：制造運營雙驅動，全球藍海任航行。1、先發優勢：制 造到運營，雙輪驅動。從制造端三證齊全到運營端 25 年 3 月獲取首張 eVTOL 運營合格證（OC），億航智能具備了制造到運營先發優勢雙輪驅動。2、先發 優勢構建市場優勢：全球藍海任航行。1）國內市場：我們預計 2026-27 年“低 空+文旅”消費市場或從試點逐步走向活躍。我們假設未來三年有 30%的 4A 級以上景區引入 eVTOL 低空游覽，一個景區 5-10 架，則至少 5000-10000 架 需求。EH216-S 在中國境內的商業化運營穩步推進。2）海外市場：巨大藍海 空間，2025 年公司加速全球市場開拓，包括泰國、卡塔爾、日本、哈薩克斯坦 和盧旺達，持續擴大布局，全球飛行足跡已覆蓋 21 個國家。特別在泰國，億 航與泰國民航局及當地合作伙伴協作，于 2025 年 10 月在泰國啟動了先進空 中交通（AAM）沙盒試點項目，旨在通過創新的監管沙盒方式，在全球范圍內 率先實現 eVTOL 的商業化運營。3）我們認為中長期看：未來城市/城際空中 交通具備最大的規模潛力。a）城市交通：2023 年我國擁有巡游出租汽車 136.74 萬輛，假設滲透率達到 1%，即意味著超過 1.3 萬架 eVTOL 空中的士的需求。 b）城際交通，25 年公司成功完成跨越瓊州海峽的點對點航線飛行，全程 22 公 里，僅耗時 18 分鐘，傳統輪渡需要 60~90 分鐘。c）進一步看全球市場規模更 大。3、頭部效應或驅動生態優勢的建立。1）生產制造體系更加完善。通過與 生態伙伴合作開發，有助于提升體系化規模化生產能力，提升產品性能與性價 比，并降低成本。生產制造與電驅動系統：與英搏爾深度合作；動力系統：與 國軒高科合作，量身定制動力電池系統解決方案；固態電池：投資欣界能源； 機艙系統：與敏實集團合作。2）與地方政府合作推動商業落地。億航智能積 極攜手更多地方政府和合作伙伴，為即將到來的低空經濟商業運營做好充足的 準備，包括基礎設施建設、運營人員培訓、產能擴充儲備等。2023 年 10 月， 合肥市政府與億航智能達成戰略合作是經典案例，目前已在合肥駱崗中央公 園建成落地 2 座城市空中交通 eVTOL 運營中心；其他包括與貴州安順市及貴 旅集團、吉林省長春凈月高新區、山東威海高區等進行戰略合作。