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“HALO交易”與“抱團”新戰場。引言：2024年9月至今的A股牛市已達1年半，2023年以來的美股牛市已超3年，方向最明確、交易和選擇最簡單的階段可能已經過去。后續板塊如 何抉擇？

當前美股經驗-HALO交易，放棄看不明白的科技后半場，提前轉向長期左側交易替代對沖：美股科技雖然業績持續向好、資本開支延續投入，但估 值已至高位、后續資本開支能延續幾年+AI會不會替代沖擊軟件/輕資產行業的擔憂增加。在科技業績持續新高、行情難言結束之時，市場反而轉 向HALO交易（重資產低過時），除了受益當前大宗商品漲價，背后其實是長期戰略層面放棄allin賺取科技最后一浪，轉而選擇低估值策略尋求對 科技側持倉的替代和對沖。低估值選擇上，由于周期/穩定/重制造等重資產方向難以被AI整體替代，產業門檻仍然明確，估值性價比也已凸顯， 因此這些HALO資產成為替代優選。

A股HALO交易，同樣是看不清科技/長期穩健投資者的優選：A股的HALO資產（周期/穩定/重資產制造），到估值性價比凸顯時同樣長期投資周期視 角超額明確，也是穩健投資者/不想全面追逐科技的投資者的重要替代選擇。考慮當前HALO投資仍為左側投資，因此仍需優中選優，或估值性價比 更突出、或長期門檻穩固+現金流向好。我們詳解一級行業和三級細分層面的優質HALO方向供參考。

基金抱團視角，進攻HALO+防御HALO兩種思路都可：歷史基金重倉經驗看，TMT占比已至40%，超歷史重倉極限 水平，預計行情已至后半場。歷史抱團尾聲的勝率賠率看，勝率和賠率難以持續維持相對最佳，最后4季度只有2季度能顯著占優。站在1-3年投資 的長期視角，如果并不想全面追逐科技，有進攻防御兩條思路：1）防御，選取和主線相關性低或當前持倉低的方向，歷史基金抱團經驗看，3年 視角超額顯著。2）進攻，選取當前主線以外基金增持方向（往往是有景氣催化、賠率可觀、攻守兼備被挖掘細分），1年投資視角超額顯著。

配置方向：進攻HAL0(出海+漲價)+防御HAL0(重資產高門檻)

進攻HALO：1、漲價+出海周期(農化、化纖、稀土)；2、出海高端制造(專用設備、儀器儀表、船舶等)；3、受益于資本市場回暖的券商；4、基建 地產鏈(裝飾材料、建筑設計)。出海方向提示我們2026年度策略就向大家前瞻推薦的“奔馬50”組合。 防御HALO：1、低持倉行業：煤炭、建筑等地產鏈；2、TMT低相關：煤炭、石化等。 科技交易選擇催化更多、更難證偽方向：1、商業航天（技術突破+測試落地+行業盛會）；2、國產算力（業績釋放）；3、機器人（量產推進）。