債券視角看兩會(huì)：更加務(wù)實(shí)的“開局之年”.pdf

債券視角看兩會(huì)：更加務(wù)實(shí)的“開局之年”。

一、經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：更加務(wù)實(shí)，突出“高質(zhì)量”

1、定調(diào)：經(jīng)濟(jì)定位和政策取向更看重長期性，側(cè)重效果和質(zhì)量。經(jīng)濟(jì)增長提 出“4.5%-5%”的區(qū)間目標(biāo)，報(bào)告指出是為“調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革留出空 間，為后期更好發(fā)展打牢基礎(chǔ)”。政策定調(diào)也突出“提質(zhì)增效”。

2、總量目標(biāo)：調(diào)至“4.5%-5%”，增速要求相對下降，但實(shí)際中或力爭更好結(jié) 果。財(cái)政赤字隱含 GDP 目標(biāo) 5.04%，倒推隱含平減指數(shù) 0-0.5%左右，對價(jià)格 回正有一定訴求。預(yù)計(jì)宏觀政策力度基本持穩(wěn)，加力刺激的概率較有限。

3、結(jié)構(gòu)：內(nèi)需穩(wěn)步向上，外需短期仍有支撐。（1）消費(fèi)：更關(guān)注提升居民消 費(fèi)能力和優(yōu)質(zhì)供給。另設(shè)立財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需專項(xiàng)資金 1000 億元或用于支 持企業(yè)。（2）投資：財(cái)政支持加碼，更強(qiáng)調(diào)有效投資，重點(diǎn)支持基建和傳統(tǒng)制 造業(yè)升級。（3）出口：指明地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，2026 年外部仍有不確定性，但 考慮我國對新興市場出口份額抬升，出口韌性有望維持。（4）支出法 GDP： 測算需服務(wù)消費(fèi)、投資重點(diǎn)發(fā)力才可實(shí)現(xiàn)財(cái)政隱含 GDP 目標(biāo)水平，有待內(nèi)需 政策切實(shí)發(fā)力生效。 4、通脹：CPI“2%”目標(biāo)維持，價(jià)格總水平目標(biāo)由負(fù)轉(zhuǎn)正；保守/中性/積極情 境下預(yù)計(jì) 2026 年 CPI 中樞在 0.7%/0.9%/1.3%，PPI 中樞在-0.4%/0/0.8%，GDP 平減指數(shù)中樞在-0.2%/0/0.3%，價(jià)格總水平由負(fù)轉(zhuǎn)正有望實(shí)現(xiàn)。

二、宏觀調(diào)控如何發(fā)力？

（1）貨幣政策：定調(diào)延續(xù)“適度寬松”的說法，“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息”， 防空轉(zhuǎn)和匯率的內(nèi)外部約束緩和，政策操作“以內(nèi)為主”，靈活性顯著提升。 不過，“降成本”更側(cè)重壓降“中間費(fèi)用”，2024 年以來“雙降”均用以提振資 本市場信心，短期落地概率不高。狹義流動(dòng)性平穩(wěn)寬松的環(huán)境大概率延續(xù)，“窄 波動(dòng)”特征體現(xiàn)央行管控力

（2）財(cái)政政策：延續(xù)積極定調(diào)，保證支出規(guī)模基礎(chǔ)上優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)。赤字率 4%，中央赤字占比提升至 86.4%。特別國債支持兩重兩新、補(bǔ)充國有大行資本 分別在 1.3 萬億元、3000 億元。新增專項(xiàng)債 4.4 萬億元持平去年，仍側(cè)重支持 經(jīng)濟(jì)大省。新型政策性金融工具擴(kuò)容至 8000 億元，有望靠前發(fā)力。廣義赤字 率或上行至 9.51%，體現(xiàn)積極發(fā)力。

（3）產(chǎn)業(yè)政策：擴(kuò)內(nèi)需仍居于首要位置，投資方面更強(qiáng)調(diào)效應(yīng)釋放，同時(shí)對 科技領(lǐng)域創(chuàng)新發(fā)展的重視程度提升，后續(xù)或有更多配套政策出臺。