西子潔能公司研究報告：余熱鍋爐受益海外HRSG高景氣，核電與熔鹽儲能貢獻(xiàn)新增長極.pdf

西子潔能公司研究報告：余熱鍋爐受益海外HRSG高景氣，核電與熔鹽儲能貢獻(xiàn)新增長極。公司從傳統(tǒng)鍋爐制造轉(zhuǎn)向余熱鍋爐、光熱發(fā)電、核電以及海外市場 多領(lǐng)域全面發(fā)力。公司實控人為西子聯(lián)合董事長，產(chǎn)業(yè)版圖橫跨電 梯部件、鍋爐、航空、盾構(gòu)機、商業(yè)等多領(lǐng)域。余熱鍋爐是公 司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，收入占比穩(wěn)定在 30%以上；解決方案收入 2024 年 24.17 億元，仍然是公司占比最高的業(yè)務(wù)；核電訂單持續(xù)擴(kuò)大，截 至 2025 年 8 月，累計為多座核電站提供 186 臺常規(guī)島壓力容器、 換熱器以及 435 臺核安全 2、3 級壓力容器和儲罐；出海業(yè)務(wù)持續(xù) 擴(kuò)張，2025 上半年外銷收入同比+48.79%，覆蓋 100 多個國家和 地區(qū)。截止 2025 年底公司在手訂單 59.16 億元，新業(yè)務(wù)進(jìn)入放量 前夜，盈利與估值中樞有望迎來系統(tǒng)性重塑。

余熱鍋爐為基，政策與出海驅(qū)動穩(wěn)健增長。余熱鍋爐板塊作為公司 盈利“壓艙石”，在國內(nèi)“雙碳”與大規(guī)模設(shè)備更新政策驅(qū)動下， 存量改造需求提供穩(wěn)固底盤。同時，公司憑借國內(nèi)燃機余熱鍋爐 （HRSG）超 50%的市占率與國際主流燃機全兼容的技術(shù)實力，深 度受益于全球 AI 算力負(fù)荷激增帶動的北美及“一帶一路”區(qū)域天然 氣發(fā)電景氣周期，海外業(yè)務(wù)已成為訂單與毛利率提升的關(guān)鍵增量， 有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。

光熱儲能商業(yè)化加速，百億市場空間待開啟。國家“十五五”光熱 裝機目標(biāo)明確（預(yù)計年均新增 3GW），行業(yè)從示范工程邁向商業(yè)化。 公司作為國內(nèi)光熱熔鹽儲熱裝備龍頭，深度卡位吸熱、儲熱、換熱 等核心環(huán)節(jié)。“十五五”光熱發(fā)電投資規(guī)模約 1700 億，公司訂單 與利潤有望迎來跨臺階增長。同時，熔鹽儲能技術(shù)在火電靈活性改 造中成功示范，進(jìn)一步打開了長時儲能市場。

核電布局進(jìn)入兌現(xiàn)期，打造第二增長曲線。公司深耕核電領(lǐng)域二十 余年，具備核安全 2、3 級設(shè)備制造資質(zhì)。2025 年，公司通過設(shè)立 “西子核能”專業(yè)平臺、投用崇賢核電專用車間，完成“組織+產(chǎn) 能”的關(guān)鍵布局，正式進(jìn)入訂單放量期。在國內(nèi)核電常態(tài)化核準(zhǔn)（年 均 10 臺）背景下，公司目標(biāo)中長期實現(xiàn)年新增 10-20 億元核電訂 單。