2月行業(yè)信息回顧與思考：如何理解假期消費的亮眼表現和節(jié)后消費走勢.pdf

2月行業(yè)信息回顧與思考：如何理解假期消費的亮眼表現和節(jié)后消費走勢。

如何理解假期消費的亮眼表現和節(jié)后消費走勢

26 年春節(jié)假期消費數據相對亮眼，其中文旅出游花費同比+18.7%，零售和餐飲消費同比+5.7%，增速顯著高于 25 年服 務零售額的+5.5%和社會消費品零售總額的+3.7%。這一數據引發(fā)市場關注：其究竟是消費趨勢性回暖的信號，抑或僅 為假期效應下的短期脈沖？我們進一步拆解服務消費和商品消費，以探析增長背后的驅動因素及后續(xù)走勢。 1） 服務消費：春節(jié)期間的較高增長主要受假期消費脈沖效應的強化、政策集中發(fā)力、假期時長的延長，這三重因素 疊加驅動。①假期消費的脈沖效應強化。居民收入結構中工資性收入相對穩(wěn)定而財產性收入增速回落明顯，導致 以工資性收入為主的消費群體成為消費的更重要力量，由于其消費行為更依賴于假期窗口的釋放，客觀上放大了 節(jié)假日期間的消費集中度。②政策的集中發(fā)力。26 年春節(jié)前后，全國各地舉辦文旅活動約 3 萬場，發(fā)放消費券超 3.6 億元，并推出門票減免等優(yōu)惠措施，對服務消費形成直接拉動。③假期時長的延長。26 年春節(jié)假期為 9 天， 較 25 年春節(jié)假期增加 1 天，對比 10 年以來（不包含 20 年-23 年）國慶、“五一”等假期不同休假時長對旅游總 收入的影響，我們發(fā)現，休假增加 1 天，對黃金周旅游收入同比增速有明顯的拉動，而具體提升幅度來看，受同 期國內經濟、居民消費意愿等多項因素影響，差別較大，范圍大致在+5.9pct~+19.3pct。 2） 商品消費：春節(jié)假期的較高增長離不開以舊換新政策的加碼支持。對比歷史數據，商品消費在假期期間的增速與 所在月份社零增速差異不大，這意味著假期消費的脈沖效應在商品消費方面并不顯著。26 年春節(jié)商品消費的亮眼 表現，更多或得益于各地加碼落實春節(jié)假期的消費品以舊換新政策。根據商務部要求，各地政府需保障假期內家 電、數碼產品等補貼申領渠道的暢通。此舉或使得部分 25 年下半年以來受補貼政策收緊，處于觀望狀態(tài)的消費者 選擇在 26 年春節(jié)假期兌現置換需求。數據顯示，受以舊換新補貼覆蓋的六類家電及四類數碼產品銷量同比+21.7%， 顯著高于假期期間的整體商品消費增速，政策拉動效果較為突出。 25 年 Q4，消費對于地產的脫敏已經出現，同時結匯資金回流已經開啟。但從宏觀到行業(yè)的傳導尚需時間，消費尚未 看到全面回暖的趨勢，春節(jié)的數據不是一個壞消息，但它也不是一個足夠的好消息，這也是節(jié)后消費股修正前期樂觀 預期的觸發(fā)因素，但它只是上行趨勢的延后，而不是新一輪下行的開始。從制約因素看：①居民人均可支配收入增速 仍處放緩通道，對消費形成約束。以春節(jié)文旅為例，雖整體旅游收入增長較快，但人均消費同比微降 0.2%，顯示消費 能力仍偏謹慎。下一階段，由企業(yè)利潤企穩(wěn)到人均可支配收入的傳導觀測非常關鍵。②政策端，26 年安排超長期特別 國債 2500 億元及財政金融協同促內需專項資金 1000 億元用于以舊換新，考慮到 25 年用以支持消費品以舊換新的 3000 億元超長期特別國債資金年內使用較快，25 年下半年資金較為緊缺下，家電、汽車補貼政策有所收緊，從而制 約了部分置換需求。今年政策對消費品置換需求帶動的持續(xù)性仍需觀測。③從地方兩會對 26 年社零目標的設定來看， 多數省份將 26 年社零增速目標下調。當前消費暫未看到全面回暖的趨勢。但結構上，受益于以舊換新政策的新納入 消費品品類，以及伴隨鄉(xiāng)村市場供給優(yōu)化，人均消費偏低的縣域文旅市場仍有較大的增長空間。