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電科藍天深度報告：國內宇航電源龍頭，受益商業航天發展加速。核心邏輯：商業航天即將迎來爆發式增長，低軌星座加速組網驅動宇航電源需求 高增。公司作為國內宇航電源龍頭，將充分受益。

公司簡介：國內宇航電源龍頭，受益航天強國政策+商業航天發展

公司前身為中國電科十八所，自 1970 年起已為 700 余顆航天器配套電源，2024 年國內市占率約 51%。2022-2024 年營收 CAGR 為 11.4%，凈利潤 CAGR 為 25.7%。

宇航電源：22-24 年營收 CAGR 約 19%，未來將受益商業航天快速發展

1） 商業航天行業：2024年全球航天發射次數同增 18%，發射次數與質量雙刷新 本世紀歷史記錄，其中美國發射質量占比約 87%、超過其他各國總和。2024 年商業航天首次寫入我國政府工作報告，截止 25M9，我國兩大星座衛星發 射完成率仍較低，預計 2025 年我國主要星座將進入全面建設階段，組網進 程有望加速。 2） 宇航電源：為飛行器提供能源支撐，性能和可靠性要求苛刻、資質準入嚴 格，壁壘較高。公司深耕電能源行業 50 余年、為國內龍頭，累計為包括載 人航天、北斗導航、深空探測等國家重大工程在內的 700 余顆航天器提供電 源系統。公司 2024 年國內市占率約為 51%。

特種電源：22-24 年營收 CAGR 約 8%，受益特種工業及新興場景拓展

1） 行業：應用場景正從傳統軍工向 AGV 機器人等特種工業加速拓展。2022 年 國內移動機器人市場規模約 97 億元，預計 2027 年將達 462 億元。此外，特 種電源正加速滲透至低空經濟、人工智能等新質生產力領域。 2） 公司：為國防裝備提供能源支撐，軍工資質與型號研制壁壘較高。公司是國 內最早研制特種鋰離子電池的企業之一，承擔重點工程配套科研項目 100 余 項，產品型號超 300種，在攜行裝備領域覆蓋全部 15 種電池型譜，是國內該 領域龍頭企業。

新能源應用及服務：22-24 年營收 CAGR 約-7%，儲能+光伏靜待花開

1） 行業： 2024 年全球儲能新增裝機規模同比增長 82%，中國、美國和歐洲合 計占全球新增裝機的 85%以上，中國全球儲能增長最快，占全球新增裝機 的約 40%；2024 年中國光伏并網發電年新增裝機同比增長 28%，已成為僅 次于火電的第二大發電來源；2022-2024 年，全國檢驗檢測市場規模約 4876 億元，復合增長率約 6%。 2） 公司：軍品檢測地位突出，民用檢測位于國內第二梯隊，儲能檢測與 CGC、CQC、電科院等核心認證機構建立合作關系。