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中泰證券深度研究報告：區域龍頭多元開拓，資本賦能成效可期。深耕山東的國資券商，綜合金融平臺布局完善。中泰證券作為山東省首家上 市券商，其實控人為山東省國資委。依托省級國資背景與區域資源優勢，構 建了涵蓋經紀、投行、資管、信用及國際業務的全牌照綜合金融服務體系， 并通過控股萬家基金顯著增強了資產管理能力，形成了多元化的金融服務 生態。

并購萬家基金，盈利結構趨于多元。自 2023 年并表萬家基金后，公司收入 結構優化，截至 2025Q1-3，資管業務收入占比提升至 20.8%；重資本業務 收入占比為 36.0%，低于行業水平。

經紀業務根基深厚，財富管理轉型穩步推進。2024 年，公司在山東省內營 業部數量及股基交易份額均居首位，區域龍頭地位穩固。受益于市場回暖， 經紀業務收入顯著修復。公司以“傳統業務和財富業務并重”為指導，客戶 資產市占率創新高，并發布“中泰財富 30”品牌，致力于構建全生命周期 財富管理服務體系。

投行業務周期性承壓，區域深耕與項目儲備構筑復蘇基礎。受市場節奏與監 管環境變化影響，公司投行業務收入近年有所回調。但公司在債券承銷領域 持續深化山東區域優勢，服務多家省屬企業；同時，成功保薦科創板新型儲 能首單 IPO，并有一定數量的 IPO 在審項目儲備，為業務復蘇提供基礎。

資管業務已成為增長新引擎，公募平臺驅動效應顯著。并入萬家基金后，公 司資管業務市占率升至 5.4%，反超經紀業務市占率。目前，萬家基金管理 規模已超 5900 億元，中泰資管公募化轉型亦取得積極成效，公募、私募股 權與機構資管多元平臺協同發展。

重資本業務配置穩健，積極向客需化轉型。公司自營業務資產配置相對穩 健，2023 年以來增配權益 OCI 以應對波動，并積極推進向科創板做市、ETF 期權做市等客需型業務轉型。信用業務規模擴張的同時注重風險管控，維持 擔保比例持續優化。公司通過定增擬大幅增加另類投資業務投入，開拓多元 化盈利渠道。

歷史復盤：公司 PB 估值處于近三年低位，當前仍低于行業平均。從自身看， 2025 年公司 PB 均值為 1.21X，位于近三年約 32%分位水平。公司 PB 自 2024 年 9 月隨政策利好短暫修復后維持平緩波動。橫向對比，自 2024 年 9 月行業估值修復以來，公司 PB 低于行業平均水平。隨著 60 億元定增落地， 若資本補充能有效轉化為 ROE 改善與業務擴張能力，公司估值有望逐步向 行業均值靠攏。