巨子生物公司研究報(bào)告：25年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，靜待械妝共振、打開(kāi)成長(zhǎng)空間.pdf

巨子生物公司研究報(bào)告：25年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，靜待械妝共振、打開(kāi)成長(zhǎng)空間。巨子生物發(fā)布 2025 年業(yè)績(jī)：25 年公司營(yíng)收55.19 億元，同比-0.4%；歸母凈利潤(rùn) 19.15 億元，同比-7.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)19.60 億元，同比-8.9%。其中25H2營(yíng)收 24.06 億元，同比-19.8%；歸母凈利潤(rùn)7.33 億元，同比-32.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn) 7.54 億元，同比-33.0%。

25 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力維持較好。25 年公司業(yè)績(jī)小幅下滑主要受短期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、物流包裝升級(jí)及新廠投產(chǎn)等影響，我們認(rèn)為公司核心技術(shù)壁壘&品牌優(yōu)勢(shì)仍存，未來(lái)醫(yī)美業(yè)務(wù)有望成為增長(zhǎng)引擎。利潤(rùn)端，25 年毛利率/經(jīng)調(diào)整凈利率分別為 80.3%/35.5%，同比-1.75/-3.33pct；費(fèi)用端，25 年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別 37.3%/3.1%/1.6%，同比+0.99/+0.33/-0.3pct，公司加大品牌宣傳推廣，費(fèi)用略有提升但長(zhǎng)期可持續(xù)。

可復(fù)美小幅承壓，可麗金穩(wěn)健增長(zhǎng)，多品牌、多品類(lèi)成效凸顯。

1）分品牌：25 年可復(fù)美收入 44.70 億元，同比-1.6%,主要系外部沖擊及行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致短期承壓，可復(fù)美已形成醫(yī)療器械+5 大功效護(hù)膚系列矩陣，大單品心智成熟。可麗金收入達(dá) 9.18 億元，同比+9.2%，占比提升至16.6%，可麗金大膜王 3.0 成功迭代升級(jí)，有效對(duì)沖可復(fù)美小幅承壓。

2）分品類(lèi)：25 年功效性護(hù)膚品收入 43.37 億元，同比+0.8%；醫(yī)用敷料收入11.60億元，同比-4.8%，主動(dòng)加強(qiáng)銷(xiāo)售管控利好長(zhǎng)期發(fā)展；保健品收入0.22億元，同比+17.9%，占比 0.4%。公司已形成醫(yī)療器械+5 大功效護(hù)膚系列矩陣，大單品心智成熟。

3）分渠道：25 年直銷(xiāo)/經(jīng)銷(xiāo)渠道分別實(shí)現(xiàn) 41.35/13.83 億元，占比74.9%/25.1%，其中直銷(xiāo)渠道占比提高 0.3pct。直銷(xiāo)渠道中，DTC 店舖線上直銷(xiāo)（天貓抖音）34.02億元，同比-5.2%，占比 61.6%，公司加強(qiáng)自播精細(xì)化運(yùn)營(yíng)有效對(duì)沖DTC業(yè)績(jī)壓力；電商平臺(tái)線上直銷(xiāo)（京東、唯品會(huì)等）5.09 億元，同比+34.8%，占比9.2%；線下直銷(xiāo) 2.25 億元，同比+32.2%，公司持續(xù)加強(qiáng)化妝品連鎖店及商超門(mén)店等覆蓋。