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      周大福投資價值分析報告:百年龍頭底蘊深厚,度過波折重新起航.pdf

      • 上傳者:me****
      • 時間:2026/03/24
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      周大福投資價值分析報告:百年龍頭底蘊深厚,度過波折重新起航。底蘊深厚,歷久彌新:公司 2011 年 12 月在港交所上市,旗下周大福品牌成立 于 1929 年,公司由鄭氏家族控股,股權(quán)結(jié)構(gòu)集中,主要收入貢獻來自中國內(nèi)地, 海外占比較小,F(xiàn)Y2025 二者收入占比分別為 83.2%、16.8%。FY2025 公司實現(xiàn) 收入896.56億港元,同比下滑17.5%,歸母凈利潤59.16億港元,同比下滑9.0%。

      度過波折,重新起航:上市以來公司股價表現(xiàn)可以分為三個階段,1) FY2012~2017:收入、歸母凈利潤 CAGR 分別為-2.0%、-4.5%,期間公司珠寶 業(yè)務門店數(shù)量呈穩(wěn)步擴張態(tài)勢,F(xiàn)Y2017 珠寶業(yè)務門店數(shù)共計 2236 家;2) FY2018~2024:收入、歸母凈利潤 CAGR 分別為+10.6%、+8.0%,公司于 FY2018 開始擴張加盟渠道, FY2024 珠寶業(yè)務門店數(shù)量達到歷史峰值,共計 7252 家, 內(nèi)地市場加盟、直營門店數(shù)量分別為 5679、1428 家;3)FY2025 至今:終端零 售波動下門店逐步收縮,F(xiàn)Y2026H1 加盟門店數(shù)量收縮至 4116 家,同時公司優(yōu) 化低效門店,提升門店效率,其中定價首飾引領收入增長。

      金飾價升量降,消費走向年輕化:隨著金價快速上漲,黃金首飾整體消費量疲弱, 而細分賽道如古法金、國潮等概念機會涌現(xiàn),實現(xiàn)逆勢增長。2024 年中國黃金 產(chǎn)品市場規(guī)模為 5688 億元,其中,古法金規(guī)模占比由 2018 年的 4%提升至 2023 年的 30%,2023 年規(guī)模為 1573 億,預計到 2028 年占比將達到 52%,規(guī)模將 達到 4214 億元。黃金消費不再局限于婚慶、親子、生日等傳統(tǒng)場景,而成為消 費者穿搭的時尚單品,黃金消費正在走向年輕化。

      定價首飾引領增長,標志性系列更亮眼:公司總體黃金首飾及產(chǎn)品分定價和計價, 定價、計價 FY2025 收入占總收入的比重分別為 14.6%、66.2%,F(xiàn)Y2021~2025 收入復合增速分別為 34.5%、7.9%,定價首飾表現(xiàn)亮眼。FY2025Q1~2026Q3 內(nèi)地產(chǎn)品中定價首飾各季度零售值同比均為增長,計價黃金首飾同比均為下滑。 公司打造差異化標志性產(chǎn)品,傳承系列以克重計價為主,傳福、傳喜和故宮系列 中“一口價”居多,定位中高端。

      門店呈收縮趨勢,經(jīng)營質(zhì)量夯實強化:2024 年由于金價持續(xù)上行、終端消費意 愿較為疲弱,公司門店由前期擴張轉(zhuǎn)為收縮。FY2025 珠寶業(yè)務內(nèi)地門店數(shù)量同 比凈減少 833 家(加盟-968 家、直營+135 家),F(xiàn)Y2026H1 較 FY2025 繼續(xù)凈 減少 611 家(加盟-595 家、直營-16 家)。FY2025 公司開啟品牌轉(zhuǎn)型,強化高 線城市布局,并開設高端新形象店,提升品牌吸引力,高端門店的每月銷售高于 同區(qū)門店的平均水平。

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