商品策略季度策略報告：高油價持續無法證偽，警惕流動性恐慌升級.pdf

商品策略季度策略報告：高油價持續無法證偽，警惕流動性恐慌升級。核心觀點：當前市場逐步深度交易降息延后帶來的流動性問題，但仍未深 度計價長期高油價對經濟造成的影響。由于當前地緣局勢已經逐步從貿易 阻礙逐步演變為生產裝置受損，高油價的持續性或超出市場預期，市場當 前的交易仍處于脹的階段，并未深度計價長期高油價對經濟造成的影響。 在這樣的背景下，能化板塊的波動率或將二次上升，由于當前反映 3 月油 價沖擊的通脹和經濟數據仍未公布，貴金屬、有色等宏觀品種需警惕進一 步的流動性恐慌。

海外宏觀： 地緣無明確緩和跡象，貨幣政策陷入兩難局面。在高油價已經維持了 超半個月，且仍未見地緣緩和跡象的背景下，市場更為關心能夠反映油價 沖擊的 3 月及之后的數據。美聯儲的表態也變得更為謹慎，降低了市場對 于流動性寬松的預期。 貿易關系不確定性仍高。整體而言特朗普 122 條款關稅偏過渡性政策， 3 月推進的 301 關稅調查也印證了這一點，后續也不排除同步推進 232 等 其他調查。此外，特朗普推遲訪華，也使得中美貿易關系存在不確定性。 資源品敘事向能源拓寬。在美伊沖突前，資源品的敘事更多集中在關 鍵礦產以及耐儲存的金屬，但本輪沖突后，從能源安全和補庫需求角度， 資源品的敘事或拓寬到能源端，進而對于價格底部預期形成一定的托底。 當下 AI CAPEX 產業處于短期強勁趨勢延續和中期分歧增加的狀態。 一方面，四大 CSP 對于資本開支的表述仍然積極，但另一方面，由于 AI 商 業化效率等不確定性，疊加近期行業大規模債務融資和循環融資風險，亦 使得樂觀市場情緒存在隨時反轉的可能。

國內宏觀： 國內政策更加精細化，力度符合預期。2026 年貨幣政策延續適度寬松 基調，核心依靠結構性工具定向發力，一季度操作更趨精準，為商品營造 偏友好的流動性環境，同時降低實體融資成本，提振工業品需求預期。2026 年財政政策力度小幅擴容，名義赤字率維持 4%左右，依托超長期國債、政 策性金融工具加碼“兩重”“兩新”建設，同時把擴內需作為核心任務，從消費、投資兩端拉動大宗需求，不同品類受益程度差異顯著。 國內經濟結構性分化延續。外需強勁托底、內需疲弱承壓，大宗商品 呈現“外需強、內需弱”的分化格局，地產鏈持續拖累內需大宗修復。