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汽車行業專題研究：從油電平價倍數看全球電動化進程。

歐洲：大多國家逼近/進入油電平價區間，SUV 等品類率先跨線

我們測算歐洲為當前最接近整體油電平價的區域：①對補貼高度敏感(意大 利)：電車補貼高達 9000 歐，補貼情形下已實現平價，但名額認購困難，無 補貼情形下轎車/SUV油電平價倍數分別為5.0x/8.7x，較當前油電單價比（截 至 3.18）高約 22%/113%；②SUV 率先平價(法國、波蘭、匈牙利)：三個 國家 SUV 電車樣本均已在 5 年 TCO 成本上具備優勢，轎車樣本(卡羅拉 vs 海豚)的油電平價倍數分別為 8.2x/5.2x/7.5x，距當前油電單價比 27%/ 29%/24%；③跨越平價線（德國、西班牙）：德國當前油電價比為 4.7x， 在有補貼/無補貼情形下油電平價倍數分別為 3.0/4.7x；西班牙電車購置可享 4500 歐補貼，轎車/SUV 油電平價倍數為 4.2/-0.35x，電車 TCO 優勢顯著。

東南亞：激勵政策差異大，平價進度顯著分化

東南亞平價進度分化明顯：①新加坡：稅/費機制高度傾向電車，為電車絕 對優勢市場。②泰國：電車購車補貼及消費稅減免延續，Atto 3 5 年補能成 本可節省 3.9 萬泰銖，我們測算油電平價倍數為 6.7x，較當前油電價比高約 12%，已進入平價前夜。③馬來西亞：終端零售油價較低，平價油電價比高 達 15.96x，短期油價單邊上漲不足以推動快速平價。④印尼：電車售價及 PKB 年度稅等硬性費用顯著更低，TCO 成本優勢較大。

美國：補能優勢明確，殘值/保險差異壓制 TCO 平價

我們選取豐田凱美瑞 XSE 和特斯拉 Model 3 作為對比樣本，Model 3 能源 效率優勢凸顯，5 年補能成本節省約 1940 美元，但殘值差異與保險費用差 異壓制平價兌現，平價油電價比需達到 9.25x，較目前還需上漲約 54%。但 若 Model 3 殘值率提升 3pct 至 49%或五年期保費下降 9%，則當前價距平 價油電比幅度將縮小至 20%/10%，TCO 平價門檻將顯著下降。

原油價格對 TCO 彈性美國居首，歐洲最具平價條件

另外我們關注到原油價格上漲的傳導節奏差異：美國油價快速傳導向零售汽 油，零售油價自沖突以來上漲 30.3%；歐洲市場，德國、法國油價自沖突以 來分別上漲 17.1%/11.6%。東南亞油價傳導則呈明顯溫和特征，泰國油價 自沖突以來上調 4.9%，馬來西亞則維持 RM1.99/L 的補貼油價。若看原油 波動對電車 TCO 的彈性，則美國>歐洲>東南亞；若綜合考慮當前油電平價 進度，則歐洲>泰國等有激勵地區>美國>馬來西亞等油電差異小的地區。