協(xié)鑫能科公司研究報告：清潔能源資產(chǎn)收益穩(wěn)固，雙碳時代科技賦能成長.pdf

協(xié)鑫能科公司研究報告：清潔能源資產(chǎn)收益穩(wěn)固，雙碳時代科技賦能成長。協(xié)鑫能科為行業(yè)領先的能源生態(tài)服務企業(yè)，“能源資產(chǎn)+能源服務”雙輪驅動。公司為協(xié)鑫（集團）控股有限公司 旗下企業(yè)，公司傳統(tǒng)主業(yè)為清潔能源熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務，近年來公司積極發(fā)展業(yè)務邊界。目前公司主營業(yè)務涵蓋新 能源發(fā)電、清潔能源供熱、虛擬電廠、大型儲能站、工商業(yè)及戶用能源、能源交易、零碳園區(qū)等能源資產(chǎn)運營及 能源服務領域，此外公司還積極布局能源 AI 及算電協(xié)同領域。受益于高毛利、輕資產(chǎn)的能源服務業(yè)務發(fā)展迅速， 2024 年以來公司盈利逐漸修復，9M25 公司歸母凈利潤 7.62 億元，同比提升 25.78%。

能源資產(chǎn)收益底盤穩(wěn)固，裝機結構向低碳方向轉型。公司以多元化發(fā)電資產(chǎn)為核心，涵蓋清潔能源熱電聯(lián)產(chǎn)、風 力發(fā)電、光伏發(fā)電、垃圾及生物質(zhì)發(fā)電等領域，并投資抽水蓄能資產(chǎn)。截至 2025 年 9 月底，公司并網(wǎng)運營總裝 機容量為 6402.41MW，可再生能源裝機占發(fā)電總裝機的比例達 57.4%。近年來公司持續(xù)優(yōu)化機組結構，提升清 潔能源機組占比，公司出售并優(yōu)化了燃煤及燃機熱電聯(lián)產(chǎn)機組，并通過加大新能源裝機投入，實現(xiàn)清潔能源占 比穩(wěn)步提升。公司熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務受天然氣價格影響較大，近期燃料價格整體走低，帶動供熱主業(yè)毛利率回升，穩(wěn) 固收益基本盤。1H25 公司蒸汽業(yè)務毛利率提升至 17.01%，系 2021 年以來最高水平。2023 年起公司通過存量 電站收購、自主集中式/分布式開發(fā)以及“鑫陽光”戶用品牌推廣，帶動光伏資產(chǎn)規(guī)模快速增長。公司還積極布 局儲能領域，涵蓋獨立儲能、工商業(yè)分布式儲能及抽水蓄能，進一步打開成長空間。

能源服務業(yè)務受益雙碳發(fā)展戰(zhàn)略有望加速發(fā)展，成為公司主要業(yè)績增長環(huán)節(jié)之一。“十五五”時期國家全面實施 碳排放總量和強度雙控制度，公司能源服務業(yè)務中虛擬電廠、零碳園區(qū)及能源交易業(yè)務等迎來快速發(fā)展機遇。 虛擬電廠方面，公司布局較早，多年來積累了豐富的客戶資源和運營經(jīng)驗，并于 2025 年 11 月推出自主研發(fā)的 "聚星 AIVP"平臺，以人工智能技術為核心驅動，聚合分布式電源、可控負荷、儲能設施等分散資源，位于行業(yè) 領先地位。零碳園區(qū)方面，公司打造“鑫零碳”品牌為核心，為客戶提供一體化能源減碳解決方案，目前已形成 多個可復制、可推廣的零碳園區(qū)解決方案。能源交易領域，公司市場化交易服務電量近年來穩(wěn)步擴張，2025 年 6 月，公司與螞蟻數(shù)科合資成立“螞蟻鑫能”，將 AI 技術深度應用于電力交易策略優(yōu)化，科技賦能增強盈利能 力。公司從單一售電服務延伸拓展至多元化綜合能源服務，目前已構建覆蓋"電-碳-證"全品類的能源交易業(yè)務體 系，進一步拓展收益邊際。2024 年公司能源服務營收 11.94 億元，毛利率高達 59%。看好高毛利率高成長能源 服務業(yè)務擴張，帶動公司業(yè)績高增。