中國大宗商品調研（2026年上半年）：前景低迷但具韌性，探討價格高企之際的金屬需求與替代 （摘要）.pdf

中國大宗商品調研（2026年上半年）：前景低迷但具韌性，探討價格高企之際的金屬需求與替代 （摘要）。我們在為期一周的中國大宗商品半年度調研中走訪了北京及八個省份，舉行了近40場 會議和實地考察。與我們進行探討的大宗商品行業主要參與者涵蓋了：1) 鋼鐵、煤 炭、鋁和銅加工、鋁和氧化鋁以及鋰的生產商，鐵礦石、銅、鋁和鋼鐵的貿易商，全 球大宗商品貿易商，工程機械經銷商，電動汽車和家電經銷商及集成商承包商，電力 設備和電纜制造商；2) 金屬替代和儲能、鋁/氧化鋁以及環保領域的行業專家和顧問， 以及鋼鐵和煤炭行業協會；3) 實地考察了江蘇和安徽的儲能系統項目、儲能系統集成 商和光伏組件制造商以及鋁加工企業；4) 宏觀方面，我們在北京拜訪了資深經濟學 家、一位電網專家、一位資源和礦業專家以及一家全國性房地產中介。

我們的討論集中于關鍵下游行業的需求趨勢，特別是新增長領域的變化以及傳統領域 的潛在拐點。在大宗商品價格高企的背景下，終端用戶的價格敏感度以及金屬替代亦 是關注重點。中國生產企業對海外的投資和業務敞口擴大，因而我們得以將議題拓展 至中東、印尼和非洲等海外地區的大宗商品供應情況。討論還涵蓋了鋼鐵和煤炭行業 的“反內卷”主題，以及鋁、鋰和其他資源的供應前景。我們在本報告中總結了與會 者的評論。

調研要點反映出春節后的需求情況弱于預期，許多下游領域做出的2026年最樂觀情景 展望也僅僅是相較2025年持平。盡管金屬價格高企，但終端用戶消費需求的受破壞程 度似乎好于年初而且更具韌性。我們看到能源轉型相關行業增長強勁，包括電網投 資、電力設備和儲能。然而，汽車、家電和電動汽車等其他行業的增長更顯疲弱。建 筑、特別是基礎設施建設需求持續低于我們預期，進入下半年后有望因政策支持而趨 于穩定。

中東危機的影響目前來看僅限于中國面向當地的直接出口需求，能源供應和其他供應 鏈未見中斷。然而反饋顯示，在某些特定領域，中國制造商供應鏈的化工品原材料正 面臨著大于預期的供應中斷風險：一家主要電力電纜制造商指出關鍵化工原材料的供 應短缺可能導致停產，一位國內宏觀經濟學家也表示華南地區化工廠的減產時間早于 預期，我們認為這些評論值得關注。

供應方面，反饋表明自上而下的“反內卷”政策保持不變，而且正在針對光伏、電動 汽車和鋼鐵等嚴重供過于求的行業開展產能調控工作。出口“反內卷”也已引起關 注。行業協會和生產商的評論表明趨勢出現了分化：鋼鐵、煤炭和國內鋁市場（相比 我們的2025年下半年調研）略有緩和，但海外鋰和鋁市場持續存在生產中斷風險。