美聯(lián)儲政策觀察：美聯(lián)儲年內(nèi)會重啟加息嗎？.pdf

美聯(lián)儲政策觀察：美聯(lián)儲年內(nèi)會重啟加息嗎？僅僅幾周，市場對今年剩余時間的流動性預(yù)期便迎來 180 度急轉(zhuǎn)彎。在波斯灣局 勢持續(xù)緊張、國際油價居高不下的壓力下，市場此前的寬松預(yù)期快速逆轉(zhuǎn)，流動 性收緊壓力愈發(fā)凸顯，大類資產(chǎn)除原油與美元外普遍遭遇劇烈回調(diào)。 年初市場還普遍預(yù)期美國年內(nèi)降息兩次左右；但當(dāng)前政策預(yù)期已出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)向， 市場甚至開始計價其重啟加息的可能性。不過，市場預(yù)期往往具有線性外推的慣 性，后續(xù)存在反復(fù)回擺的可能性。

那么，美聯(lián)儲今年是否存在再度加息的可能？我們認為這一概率偏低。當(dāng)前美聯(lián) 儲重啟加息的門檻較高，維持利率不變或是其政策底線，而在經(jīng)濟疲弱和通脹傳 導(dǎo)效率受阻的背景下，年內(nèi)延續(xù)降息依然是可能情形。具體來看：

以史為鑒：美聯(lián)儲如何走向加息周期？從就業(yè)和通脹的雙重目標(biāo)來看，當(dāng)前宏觀 環(huán)境與歷史加息周期存在明顯不同：一方面，美國勞動力市場疲弱，就業(yè)修復(fù)基 礎(chǔ)尚不穩(wěn)固；另一方面，雖然短期存在通脹擔(dān)憂，但通脹預(yù)期依然相對穩(wěn)定，核 心原因在于本輪油價上行，在供給端與需求端均缺乏通脹傳導(dǎo)的關(guān)鍵基礎(chǔ)： 1）供給端，美國在全球能源供給格局中的角色轉(zhuǎn)變，從根源上削弱了油價上行向 通脹傳導(dǎo)的擴散度，而薪資—通脹螺旋機制的缺位，也在成本端遏制了通脹的持 續(xù)擴散； 2）需求端，經(jīng)濟偏弱的格局難以支撐油價上漲壓力順暢向下游傳導(dǎo)。 因此，面對此類供給沖擊，美聯(lián)儲傳統(tǒng)政策邏輯通常是，暫不考慮短期通脹的階 段性上行，等待通脹傳導(dǎo)更充分、核心通脹穩(wěn)步回升或通脹預(yù)期明顯上行后，即 產(chǎn)生明顯的“二次通脹”效應(yīng)后再考慮啟動加息。

加息的代價？從“滯脹”到“衰退”交易。在美國經(jīng)濟和金融市場（除了 AI）愈 發(fā)脆弱的背景下，倉促加息極有可能對經(jīng)濟造成顯著的負面沖擊，市場當(dāng)前定價 的“滯脹”交易持續(xù)性或較弱，最終演化為“衰退”交易的可能性不低。中期選 舉下，特朗普一方面維持 AI 投資對經(jīng)濟的支撐作用；另一方面則要維持財政擴張 的力度來“保民生”，而一旦利率上行，對兩者的沖擊都是顯然易見的： 1）AI 投資：加息落地可能使市場形成持續(xù)的負面預(yù)期，不僅會引發(fā)科技股估值 回調(diào)，更可能直接導(dǎo)致 AI 領(lǐng)域投融資降溫、資本開支收縮。 2）中低收入群體：加息與油價上漲形成的“雙重擠壓”效應(yīng)，對中低收入群體的 沖擊被疊加放大，可能引發(fā)更深層次的民生困境。 因此，無論是出于經(jīng)濟下行的壓力還是特朗普的政治考量，加息給本屆政府帶來 的成本和面臨的阻力無疑是巨大的。