浙商銀行公司研究報告：負(fù)債成本延續(xù)下行，不良率維持穩(wěn)定.pdf

浙商銀行公司研究報告：負(fù)債成本延續(xù)下行，不良率維持穩(wěn)定。浙商銀行發(fā)布 2025 年年度報告，我們點評如下：25A 營收、PPOP、 歸母利潤同比增速分別為-7.6%、-11.8%、-14.8%，增速較 25Q1-3 分 別變動-0.81pct、-5.48pct、-5.26pct。從累計業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模擴張、 撥備計提為主要正貢獻，凈息差收窄、凈手續(xù)費收入、其他收支、成本 收入比為主要拖累。

亮點：（1）資產(chǎn)向貸款投放傾斜。25 年公司總生息資產(chǎn)同比增速 1.8%， 而貸款、投資類資產(chǎn)增速分別為 3.5%、-0.4%，貸款占總資產(chǎn)的比重由 24 年末的 58.3%提升至 25 年末的 59.3%，行業(yè)投放上，對公貸款端房 地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等占比進一步回落，信貸向租賃和商務(wù)服務(wù)等行業(yè) 去傾斜；個人貸款端按揭貸款占比提升，經(jīng)營性貸款占比下降。（2）不 良率保持穩(wěn)定。25 年不良率 1.36%，環(huán)比 25Q3 持平，較上年下降 2bp，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)保持穩(wěn)定，分行業(yè)來看，對公貸款資產(chǎn)質(zhì)量較好， 25 年不良率為 1.1%，同比上年下降 26bp，個人貸款不良率 2.46%， 較年初有所抬升，25 年不良凈新生成率為 1.57%，較上年下降 9bp。 （3）負(fù)債成本率管控成效顯著。25 年存款平均付息率為 1.78%，環(huán)比 25H1 下降 10bp，較上年下降 32bp，考慮到 26 年高息存款的進一步 到期，預(yù)計負(fù)債端成本下降對息差的貢獻度提升，息差方面，25 年凈息 差為 1.6%，環(huán)比下降 7bp，預(yù)計后續(xù)伴隨資產(chǎn)端收益率的逐步企穩(wěn)， 凈息差有望企穩(wěn)。

關(guān)注：（1）其他收支承壓。其他收支波動主要源于利率對金市業(yè)績的擾 動，25 年浙商銀行其他非息收入同比增速為-20.6%，考慮到 26 年以來 利率波動趨于平緩以及 25 年的低基數(shù)，預(yù)計金市對營業(yè)收入的支撐作 用進一步加強。（2）中收階段性承壓。25 年浙商銀行凈手續(xù)費收入同 比增速為-16.4%，考慮到 26 年權(quán)益市場逐步回暖，預(yù)計中收對營業(yè)收 入的拖累作用進一步下降。