埃斯頓公司研究報告：工業機器人領導者，AI賦能應用的發展潛力擴大；首次覆蓋H股評為中性（摘要）.pdf

埃斯頓公司研究報告：工業機器人領導者，AI賦能應用的發展潛力擴大；首次覆蓋H股評為中性（摘要）。我們預計2026-2030年收入/凈利潤年均復合增速分別為 15%/27%，驅動因素包括公司在中國工業機器人市場上的份額從 10.5%持續提升至15%、海外滲透率提高以及利潤率逐步回升，并預 計營業利潤率將從低谷回升，但到2030年僅將達到約6.2%，低于管 理層10%的長期目標，這促使我們對公司盈利能力改善的步伐持謹慎 態度，盡管2025年業績企穩。

埃斯頓的中長期AI發展潛力正變得更加清晰，支持我們采用更長期的 估值框架：我們預計到2030年AI相關收入將占公司總收入的10%，主 要受到三種形式驅動，包括：1) 自行研發人形機器人Codroid今年已 開始在自有工廠收集數據，專注于電機和齒輪裝配；2) 在工業機器人 上疊加AI軟件包，用于焊接、折彎、物流和碼垛等應用，在這方面埃 斯頓已披露了免示教焊接系統和AI賦能的3D視覺解決方案；同時， iER工業機器人平臺提供了一個AI賦能基礎，更開放和更新的架構更 適合未來的物理AI部署；3) 通過提供智能核心部件以及基于工廠的部 署和數據收集，公司有望參與到更廣泛的人形機器人生態系統當中。