思源電氣10張圖“看懂”思源電氣：開(kāi)啟全球電力設(shè)備的“高質(zhì)量收割模式”.pdf

10張圖“看懂”思源電氣：開(kāi)啟全球電力設(shè)備的“高質(zhì)量收割模式”。公司的國(guó)際“電氣化王者”的雛形已現(xiàn)！ 站在全球能源變革與電力基建重構(gòu)的歷史交匯點(diǎn)，公司順應(yīng)了電 網(wǎng)出海的時(shí)代大勢(shì)，憑借卓越的內(nèi)生治理能力與產(chǎn)品迭代速度，展 現(xiàn)出超越行業(yè)的增長(zhǎng)韌性。我們預(yù)計(jì)，公司 25-28 年?duì)I收 CAGR 將 達(dá) 33%，綜合毛利率有望提升 4pct，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與盈利的雙擊。

公司將在全球范圍內(nèi)加速收割市場(chǎng)份額。 1）國(guó)內(nèi)方面：結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)化，錨定“精銳市場(chǎng)”。 公司摒棄同質(zhì)化價(jià)格戰(zhàn)，10 類(lèi)高壓設(shè)備在國(guó)網(wǎng)招標(biāo)中的份額由 2023 年的 9.1%逆勢(shì)增至 2025 年的 11.8%。預(yù)計(jì) 24-28 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 份額將提升 50%（3.5%→5.0%），高端化策略凸顯強(qiáng)α屬性。 2）海外方面：憑借極速交付與可靠性“雙殺”。 憑借產(chǎn)能擴(kuò)張的敏捷性精準(zhǔn)切入全球供需缺口，高研發(fā)投入兌現(xiàn) 極致可靠性。預(yù)計(jì) 24-28 年海外份額將提升 200%（0.6%→1.9%）。

把握 25、26 年公司多元下游加速擴(kuò)張機(jī)遇！ 25-28 年，“十五五”電網(wǎng)投資高景氣驅(qū)動(dòng)公司國(guó)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收 CAGR 達(dá) 33%；在全球市場(chǎng)，亞非拉與歐洲的能源轉(zhuǎn)型需求穩(wěn)健，預(yù)計(jì)營(yíng) 收 CAGR 達(dá) 39%；受益于 AIDC 算力爆發(fā)與老舊電網(wǎng)替換，北美市場(chǎng) 將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) CAGR 高達(dá) 188%。

重點(diǎn)關(guān)注公司①?lài)?guó)網(wǎng)/出海開(kāi)關(guān)、②變壓器出海、③儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。 25-28 年，開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)：國(guó)網(wǎng)與出海需求共振，預(yù)計(jì)收入 CAGR 分別 為 39%和 35%。變壓器：處于全球供應(yīng)緊缺周期，海外營(yíng)收 CAGR 預(yù) 計(jì)達(dá) 57%。儲(chǔ)能類(lèi)：打造第二增長(zhǎng)曲線，預(yù)計(jì)營(yíng)收 CAGR 達(dá) 65%。

28 年北美 AIDC 高壓設(shè)備有望貢獻(xiàn)公司 33 億元營(yíng)收增量。 假設(shè)：新增裝機(jī) 35GW（單 GW 價(jià)值量 1.3 億美元），公司份額 10%。

28 年國(guó)內(nèi)特高壓市場(chǎng)有望貢獻(xiàn)公司 19 億元營(yíng)收增量。 假設(shè)：交流/柔直/常直開(kāi)工 2/2/2 條；公司中標(biāo)份額 10~15%。

為什么公司估值持續(xù)提升？——業(yè)務(wù)/電壓等級(jí)/市場(chǎng)擴(kuò)張。 公司目前的估值重塑并非短期情緒博弈，而是長(zhǎng)期戰(zhàn)略?xún)冬F(xiàn)的必 然結(jié)果，展望未來(lái)，公司的“三維擴(kuò)張”邏輯將持續(xù)演繹。